星辉车模 收购SK公司 向上游产业延伸

　　公司公告，拟以自有资金2.15亿元收购SK爱思开实业（汕头）聚苯树脂有限公司67.375%股权。SK公司主要生产、加工、经营聚苯乙烯系列合成树脂，其重要客户为玩具、文具及家电等行业企业，下游需求空间较大且增长相对稳定。由于SK公司盈利情况与石油价格紧密相关，因此为确保双方利益，星辉车模做出业绩承诺，预计2012-2014年将分别实现净利润2800万元、3400万元和4100万元，分别增厚业绩12.62%、18.90%、23.09%。

　　对此我们认为，收购价格合理，公司借此次收购向上游产业延伸。根据草案披露，预计SK公司2011年净利润为1753万元、2011年11月30日净资产为7437万元，如果按收购价格2.15亿元进行计算，那对应PE为18.20倍、PB为4.29倍，收购价格合理。此外，星辉车模收购SK公司的主要目的是向上游产业延伸，以便更好地控制原料价格上涨以及供货不及时等问题，完善企业生产经营稳定性。

　　需要强调的是，为切实保护上市公司利益，星辉车模在与韩国SKN签署的《合营合同》中约定，2014年12月31日之前，韩国SKN可要求星辉车模收购旗下SK全部剩余股权，每1%股权的转让价为348万元。如韩国SKN在2014年12月31日之前未提出出售股权要求，星辉车模有权在2016年12月31日之前要求韩国SKN将其所有剩余股权转让，每1%股权的转让价仍为348万元。同时，韩国SKN做出承诺，不阻碍或限制汕头SK公司的独立经营和发展权。

　　同时我们看到，近日公司预增公告显示，2011全年净利润同比增长40%-50%，符合此前预期。

　　基于本次交易尚需中国证监会核准，维持公司2011-2013年将实现销售收入分别为4.53、6.21及8.38亿元，归属于母公司净利润分别为0.84亿元、1.16亿元及1.60亿元，其复合增长率分别为37.19%与42.14%。预计2011-2013年EPS分别为0.53元、0.73元及1.01元，对应PE为30、22、16倍，维持“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为20元，对应2012年PE为27倍。