长海股份：明年业绩增长可能慢于产能增长

　　行业盈利滑坡，公司四季度利润1400-2400万元，环比增长来源于产能增加。欧债危机引起的出口需求下滑对玻纤行业影响明显，粗纱从三季度末四季度初价格下滑超过10%，制品同样受到波及。四季度利润1400-2400万，环比增长9%-72%，在盈利下滑的情况单季度净利润增长主要来源于短切毡于湿法薄毡产能的增加。

　　行业实行限产保价，预计2012年下半年才会有所好转。目前玻纤行业库存较高，大型企业实行限产保价。制品方面，公司短切毡60%出口，量价明显受到影响；而湿法薄毡相对高端，价格稳定。但我们认为出口市场在12年一季度难有明显好转，则玻纤价格仍有下跌可能。预计行业将在下半年慢慢好转。

　　2012年业绩增量来源于制品与纱的产能增长。①短切毡：11年销量约2.5万吨，目前仍有两线未技改，一季度将新增1条5000吨线，预计12年产量可超3万吨，增幅约30%；②湿法薄毡：11年销量超2亿㎡，由于1.6亿㎡新线为11月投产，预计12年产量可增长35%左右；③7万吨玻纤纱将于年中投产，粗纱产量预计翻番，但由于制品规模增加，外卖粗纱预计不会明显增加。由于需求受制，业绩增量将慢于产能增长。.今年新亮点可关注建筑保温用涂层毡与连续毡。公司11年9月份后新推出应用于建筑保温市场的涂层毡，毛利率超40%，月销量80-90万㎡，计划12年进行扩张，全年收入目标约3000万元；另外，公司将于1季度投产6000-7000吨的连续毡线，售价2万元/吨以上，产品高端但仍未正式量产，预计业绩将逐步释放，值得跟踪。

　　给予“推荐”的投资评级。由于行业受制出口及国内投资需求放缓，玻纤纱及制品价格下滑直接导致盈利滑坡。我们下调对明年的盈利预测，预计公司2011-2013年每股收益为0.50元、0.68元与1.08元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：下游需求情况、募投项目进展不达预期。

　　

(作者:李凡;王海青)