北京君正：业绩略低于预期 期待未来增长

　　

　　一、事件概述：

　　公司公布2011年业绩预告，公司归属于母公司的净利润6，306万元–7，993万元，同比下降10-29%。

　　二、分析与判断：

　　收入同比下降20%，略低于预期。

　　公司今年前三季度实现销售收入1.33亿元，公司预计11年全年销售收入同比下降约20%，对应11年收入1.65亿元，对应四季度收入0.32亿元，四季度同比下降约-42.43%，环比和三季度基本持平，略低于我们之前的预期。我们认为主要原因有：1)PMP和电子书市场低迷，公司产品销量下滑较多；2)由于MIPS软件生态环境问题还没有得到很好的解决，公司在平板电脑和智能手机领域的推广未能迅速展开，出货量较少。

　　净利润下降主要由收入下降、管理费用率上升引起。

　　公司预计11年净利润同比下降10-29%，即11年净利润0.63亿元-0.8亿元，对应11年四季度净利润0.01亿元-0.18亿元，11年四季度公司有一定的增值税退税以及政府给予的补助，可以看出公司在四季度的利润率出现了较大的下降。我们认为公司11年净利润下降较大的主要原因有：1)销售收入下降较大2)公司开发新产品，研发投入较大，使管理费用率上升较多。

　　长期看好公司在平板电脑领域的市场开拓前景。

　　公司的4770芯片和其他公司同类芯片相比，在面积、功耗上有较大的优势，且价格相对较低，目前已经有艾诺、蓝魔等平板电脑采用了公司的芯片，公司今年将开发4780双核芯片，具有更好的性能。我们认为公司的研发能力较强，加上产品的性价比较高，以及公司目前更加重视软件生态环境改善和产品市场推广，公司的芯片在平板电脑领域的发展前景值得期待。

　　盈利预测与投资建议：

　　平板电脑未来仍将以较快的速度增长，我们认为公司产品在白牌平板电脑以及国内品牌平板电脑领域的市场拓展值得期待，预计11-13年EPS分别为0.91元、1.72元、2.16元，对应PE为30.72、16.22、12.91倍，给予“谨慎推荐”评级。