双汇发展：全年业绩符合预期 期待2012H的高弹性

　　双汇发展（000895）今日发布2011年业绩预告，其主要内容为：

　　2011年度，归属于上市公司股东的净利润预计为5.5亿~5.9亿元，而上年同期经追溯调整后为11.6亿元，同比下降49.17%-52.62%；其中，2011Q4归属于上市公司股东净利润为2.72~3.12亿元，同比下滑24.17%~6.92%（2010年Q4归属母公司净利润调整为3.58亿）；预计2011年基本每股收益0.9076-0.9736元。

　　业绩下降的原因主要由于2011年原辅料成本大幅上升以及“3.15”事件的影响，公司的销量和毛利率较上年同期出现不同程度的下降。

　　事件评论

　　第一，公司全年业绩符合我们之前预期公司预计全年归属母公司净利润为5.5亿~5.9亿元，也即增发前EPS介于0.90~0.97元之间，按照股份与集团的净利润配比关系，我们大致可以估算出2011年整个集团的业绩在1.20~1.29元左右，符合我们之前对于备考报表的业绩预期（请详见我们在12月16日发布的邮件：我们综合10月末的调研以及后续与公司所进行的沟通，对于今年的盈利预测备考后为1.28元，考虑今年资产注入无法完成则EPS为0.96元）。

　　为了进一步理顺内部关系，我们将公司目前的组织架构划分为肉制品事业部、鲜冻品事业部、化工事业部、养殖事业部和综合事业部（生化制药&蛋白&辅料&肠衣加工&水电气&能源动力等配套职能），而备考之后主要贡献利润的事业部是屠宰、肉制品和化工包装三个，于是下面对这三个事业部的情况予以详细探讨：

　　屠宰事业部：备考口径1~9月份利润是1.4个亿（1~8月份8000多万+9月份的5600万），10月第二周猪价下跌引发全年利润峰值（10月单月头均净利在70元左右），尽管日屠宰开工率较之前的“双节”略有下滑但仍能维持2.8w~2.9w头（即10月单月屠宰量在85w头），进而10月单月的屠宰利润为6000万左右，我们如果预计11月~12月趋势不减则4季度屠宰事业部的利润贡献为3.0~3.3个亿（实际上12月份屠宰开工率恢复至日均3.5万头但头均净利则下滑在45元），依据1100万头左右的年屠宰量则头均净利在30元左右。今年鲜冻品的头均净利在30元左右主要来自以下三方面的因素：首先猪价预计17.1~17.2元/公斤，相比10年的猪价的11.4元/公斤大约增长50%，第二费用的增长主要是今年头头监测和各个环节所需费用，第三是3.15带来的存货计提。

　　肉制品事业部：肉制品1~9月份总共实现1个多亿利润（大都来自9月份的贡献），其中1~8月份肉制品销量100万吨左右，8月份基本持平，4季度50万吨（肉制品月发货量16万吨同比103%，但和原来计划相比还有一定差距）1100元/吨（8~9月份吨均盈利为700~800元左右，经过下半年的三次提价之后10月份已经有1100元）则税前5.5个亿，全年肉制品事业部税前利润6.6个亿左右（税后5个亿）。按照全年150万吨左右的发货量则2011年的吨均净利在440元/吨左右。

　　化工事业部：化工事业部和肉制品的量配套，今年还是有所下滑但是幅度相对较小，预计能完成今年计划的80%~90%，主要是外部市场延伸较好（金丝猴豆干的外包装），第二个正在研究医药铝箔包装的替代，第三和蒙牛洽谈牛奶的外包创新，第四个是海外市场（奥地利、罗马尼亚和捷克等高温肉制品才刚刚兴起）。今年收入应该在35~40个亿之间，实际上1~9月份实现收入33个亿（同比下降8%，去年35.9个亿），海外市场占据10%， 1~8月份税前贡献6个亿，因此预计全年税后7个亿应该达不到。

　　政府补贴：今年上半年就有5000多万的政府补贴，预计全年在8000万左右。

　　综上，备考之后2011年的EPS为（3.3+5+6+0.8）/11.98=1.26元左右，即股份公司的EPS为0.946元。

　　

(作者:苏雪晶)