金发科技：车用塑料厚积薄发 降解塑料转型升级

　　公司是国内最大的改性塑料企业，传统业务仍高于行业增速

　　金发科技2010年拥有年产57万吨改性塑料的生产能力。公司为可持续发展，转型升级至化工新材料的合成业务，公司现有业务是国家政策鼓励发展的方向。公司业务覆盖改性塑料、合成树脂等，广泛应用于汽车、家电、OA设备、通讯等行业。公司电子电气等传统领域增速高于行业增长率。

　　车用改性塑料业务厚积薄发，是未来业绩增长的重要推动力

　　金发科技积累了多年的塑料改性经验和数千种配方，拥有品牌形象、营销实力等优势，目前公司下游客户已覆盖欧系、美系、日系、自主品牌。预计随着80万吨车用改性塑料项目的投产，未来销售年均增长率高达40%左右，市场占有率由到目前的7%提升至2015年的18%。

　　公司是中国降解塑料生产、推广与应用的先驱者

　　降解塑料是公司未来增长新引擎。未来几年全球完全生物降解塑料每年以20%的速度稳步高速发展；目前全球生物降解塑料的需求量达到70-80万吨，两年内增长翻番，仍不足全球塑料消费量的0.3%，发展空间巨大。

　　木塑材料利废节材，未来提升空间巨大

　　木塑复合材料充分利用各种废旧塑料、废木料及农作物的剩余物，有助于减缓塑料废弃物的污染，是替代木材的全新绿色环保产品。公司将不断提高产能、占领市场，2015年有望实现20亿元销售，市场份额由0提升至7%左右。

　　公开再融资建设项目，确保公司持续高速发展

　　为推动公司业绩持续增长，提高核心竞争力，公司计划公开增发数量不超过2.5亿股，募集资金36.58亿元，建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。考虑到公司传统业务仍能取得超出行业增速的增长率；车用改性塑料未来收益与汽车工业持续增长与单车用量增加；降解塑料空间巨大，未来可呈爆发式增长。我们预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.61元、0.83元和1.12元，相应动态市盈率分别为19.92、14.61和10.88倍，我们给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　下游需求持续低迷，降解塑料销售推广不达预期，原料涨价削弱利润。