南方航空：国际航线见成效 货运增速低于运力投放

　　一、事件概述

　　南方航空公布12月份运营数据。2011年，公司大幅投放国际航线运力，客货运皆实现较快增长，但客座率和综合载运率小幅回落。国内航线客运增长平稳，客座率为历史最好水平；货运运力投放同比小幅下降。

　　二、分析与判断

　　2011年全年国内航线客运维持较高景气度，货运表现不尽人意

　　2011年全年国内航线客运表现较为稳定，货运表现较为低迷。国内航线收入客公里同比增长6.00%，大幅高于可利用客公里2.60%的增速；客座率为82.70%，同比大幅提高2.60%，显示出国内航线仍维持较高的景气度。货邮运收入吨公里通比下滑1.30%，下滑幅度略大于可利用吨公里（货邮运）-0.70%的同比增速。

　　2011年国际航线投入保持高速增长，货运增速显著下滑

　　2011年国际航线投入保持高速增长，但货运数据不乐观。全年国际航线收入客公里同比增长32.60%，略低于可利用客公里34.10%的增速；客座率73.90%，同比下滑0.90%。货邮运收入吨公里同比增长21.90%，略低于可利用吨公里（货邮运）

　　23.10%的同比增速。

　　双向宽幅波动的渐进升值是人民币汇率未来取向，预计今年升值3-5%

　　民生宏观认为，尽管我国明年经济增速趋缓，但增速仍远超美国。人民币名义汇率低于均衡汇率，升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。预计2012年人民币升值幅度为3-5%。

　　WTI原油高位震荡，联动机制有效弱化成本压力

　　9月底以来国际油价迅速反弹，截至1月16日，WTI期货结算价为99.69美元，近一个月都在百元高位震荡。由于宏观经济、地缘政治和实际供需等因素存在较大变数，我们认为今年的油价波动可能会比较剧烈。但在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，油价反弹的影响将被部分弱化。

　　目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间

　　2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。

　　在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元，目前股价对应PE为6.66倍和6.49倍，维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。

　　

(作者:张琢)