国电南瑞：未来业绩增长有保障

　　申银万国

　　

 公司业绩大幅增长80%，基本符合预期。公司2011年全年实现营业收入46.6亿元，同比增长87.75%，其中四季度单季收入达18.2亿元，归属于母公司净利润8.55亿元，同比增长80.12%，EPS为0.81元，基本符合预期。公司8月份收购安徽继远电网公司和安徽中天电子公司，追溯调整后则营业收入同比增长53.49%，追溯调整后净利润同比增长64.80%。

    电网调度和农电配电自动化保持领先地位，同比实现快速增长。电网调度业务收入同比大幅增长73.8%，收入达到11.5亿元，且毛利率小幅上升0.58%达到42.8%，行业地位继续保持领先；农电和配电自动化业务同比增长达114%，收入达到5.6亿元，毛利率下降1.84%为32.9%；用电自动及终端设备业务同比增长69.6%，收入达到5.93亿元，毛利率增长3.86%达26.8%；变电站保护及综合自动化收入13.2亿，同比增长17.4%，毛利率为29.5%。我们认为，随着智能变电站的推广以及智能电网进入全面建设阶段，未来公司电网调度和农电配电自动化业务有望继续保持快速增长。

    公司订单充裕，产品技术领先，业绩有望继续保持高增长。公司2011年全年新签订单72.20亿元，较2010年新签订单45亿元同比增长60%。公司在电网调度、配电自动化、轨道交通等领域产品技术领先，是行业众多标准的制定者，预计随着智能电网的全面推进订单有望持续增长，未来业绩增长有保障。

    上调投资评级至“买入”评级。二次设备竞争格局稳定，公司产品毛利率维持高位，盈利能力强；公司在智能调度领域公司继续保持领先优势，目前公司订单充足，业绩增长确定性高。我们预计公司12-13年EPS为1.28元和1.73元，前期股价有所调整，目前股价对应12-13年PE为22.5倍和16.7倍，再考虑到有资产注入预期，投资评级由“增持”上调至“买入”评级。