拓邦股份：控制器为基础 新能源为动力

　　长城证券

　　

公司主营家电控制器，目前小家电、电动工具、个人护理等控制器领域增速较高，进口替代空间较大。公司1月变更经营范围后，增加了动力电池的研发、生产及销售。公司大力发展动力电池和LED业务，未来将受益新能源行业。我们维持“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年分别实现营业收入10.06亿、12.34亿、15.09亿，净利润分别为0.67亿、0.84亿和1.08亿，分别实现每股收益0.4元，0.5元和0.64元。目前股价对应的市盈率分别为23.4倍、18.6倍和14.5倍。

家电控制器业务稳步增长：公司主要产品为家电控制器。1.客户结构：国内包括格力，海尔，苏泊尔，美的，九阳等知名厂商，国外包括WIK(伟嘉)等。近年来客户结构趋向分散化。2.战略方向：调整产品结构，收缩低毛利产品如微波炉、空调等大家电，发展附加值较高的小家电和个人护理等。以前公司在大家电上份额比较重，现在小家电提高比例后，占控制器50%左右；电动工具，个人护理，仪器仪表占10%左右，其余为大家电及其他类；3.控制器技术：易学难精，属于经验积累型，各家公司在各自领域占优势。其中电源管理是公司的强势。4.国内外比例：公司控制器业务最终客户55%为海外，包括欧美，中东，俄罗斯，印度，南美等。结算上30%用美元结算。

控制器进口替代空间广阔。1.市场空间：根据CCID数据，全球的智能控制器市场在2012年达到10000亿美元，2008年统计其中34%为汽车类，大家电占9.4%，小家电占13.64%，家电类整体占2000亿美元左右。而中国市场控制器6000亿人民币市场中，家电类1000亿人民币。虽然控制器整体市场规模较大，但下属细分市场较多。2.竞争格局：智能控制器有三类竞争者：第一类是欧美规模较大的厂商，客户为全球跨国公司，占据细分高端市场，如英国英维斯、德国代傲。第二类是中等规模，有一定研发能力的国内控制器企业，如拓邦股份、英唐智控、和而泰、和晶科技。第三类是众多低端的小规模控制器企业，技术能力较低。前两类公司，在各自细分领域占据优势，如代傲的70%产品收入来自西门子，核心产品是滚筒洗衣机。和而泰的核心客户伊莱克斯，占其冰箱类控制器的60%+。拓邦股份原来的核心产品是微波炉和电磁炉控制器，现转向小家电等。英唐智控以温度控制类小家电起家，和晶科技主要是冰箱和洗衣机。可见控制器由于细分众多，市场集中度也较低，各公司在各领域具备优势。如英国的英维斯2009年的收入为5.79亿英镑，代傲2008年收入为2.75亿欧元。而国内几家上市公司规模在3-6亿人民币。