青青稞酒:受益白酒消费升级 增长模式待明朗

　　江怡曼

　　春节长假里，餐桌上总少不了“白酒飘香”；而在资本市场上，白酒也一直是“清香四溢”的板块。

　　自去年12月22日上市以来，青青稞酒(002646.SZ)因其独特的清香型白酒种类而受到不少投资者关注。但在首日上涨之后，公司的股价就接连下挫，1月初一度跌破16元的发行价。截至本周五，公司股价报收16.54元。

　　第一财经日报(微博)《财商》记者了解到，青青稞酒自上市以来之所以不受市场“待见”，一方面是由于大市平平，另一方面则因为公司的产品具有较大的地域限制，不少投资者担心其在未来的市场拓展中难免遭遇“天花板”。

　　产品差异化欲占“蓝海”

　　青青稞酒是青稞酒行业的龙头企业，公司主营业务为青稞酒的研发、生产、销售，主要产品包含天佑德、八大作坊、永庆和等系列。

　　目前，白酒市场以浓香型酒类为主，且多以高粱酿造，而青稞酒属于清香型白酒，以青稞酿造，产品种类具有一定特色。

　　“公司的核心竞争优势在于青海的区域文化和特色倾向的品类，差异化于白酒行业的其他公司。”齐鲁证券分析师谢刚认为。

　　中投顾问食品行业研究员周思然表示：“与其他白酒种类相比，青稞酒行业最大的优势就是差异化，主要表现在酿酒原料、酿酒环境及青稞酒文化等方面。”

　　他认为，在目前产品同质化严重的白酒市场，青稞酒这种独特产品的出现保证了其自有的利润空间，避免了与其他品牌正面竞争。

　　据了解，和其他白酒公司一样，青青稞酒也享有较高的毛利率。公司目前主推“天佑德”、“八大作坊”系列酒，定位较为高端，毛利率由2008年的64.1%提升至2010年的69.9%。

　　除了产品具有特色之外，公司的看点还在于将受益于西部白酒消费的升级。中金公司发布的研究报告称，青青稞酒地处西部六省中心，以青海为中心辐射西部六省，将受益于西部白酒消费升级的带动。

　　公开资料显示，西部的白酒制造业2010年收入为124亿元，尽管仅占全国4.5%的比重，但近三年的增速明显加快。其中，2007年~2010年的复合增长率达到31.7%，高于2004~2007年23.1%的复合增长速度。而全国白酒行业的收入增长率从2004~2007年的34.7%降至2007~2010年的29.4%。

　　此外，青青稞酒在西部地区的市场占有率也已由2008年的3.6%上升至2010年的4.8%。

　　全国化增长模式不清晰

　　事实上，青青稞酒在因为地域特征而独具特色的同时，也在一定程度上受到了地域所带来的限制。

　　“地域限制是青稞酒领域未来发展的重要局限性所在。由于目前域外消费者对青稞酒的认知和接受程度尚不明朗，因此青稞酒领域未来发展仍然存在一定的变数，市场拓展将受到一定的阻碍。”周思然表示。

　　他认为，地域的限制不仅体现在对其酿酒原料——青稞的种植环境有所要求，东部和中部消费者对青稞酒的了解也不多，认知度较低。此外，大面积的消费市场尚未形成。

　　“目前的白酒市场以浓香型种类为主，且多以高粱酿造，而青稞酒属清香型白酒，市场本来就相对较小，又是以青稞酿造，外地人可能不太容易接受，因此，青青稞酒向外省市扩张可能会受到限制。”一位券商分析师认为。

　　谢刚也表示：“公司的核心优势在于西北地域特色品牌和青稞原料价值，西北地区的消费者价值并不算明显，适宜进行全国的汇量增长模式，青稞酒长期的增长模式有待进一步清晰化。”

　　他认为，综合来看，公司长期有效的增长战略必然在全国化，而公司在全国化方面又缺乏非常有效的模式，主要是通过150家专卖店和部分省份的招商，缺乏非常成熟的能够发挥自身品牌、产品和文化优势特色的组织模式、核心产品和品牌文化。

　　青青稞酒的招股说明书显示，未来两年的时间里，公司在推进周边板块深度增长模式的同时，将进一步分散资源进行全国化扩张，同时在浙江、东北等地将通过品类优势吸引优势经销商。

　　从目前来看，公司的收入完全依赖于青海本地市场。数据显示，青青稞酒2008年至2011年6月青海市场的营业收入占比分别为95.50%、96.23%、90.80%、82.69%。

　　而公司也在招股说明书的风险提示中称，尽管公司自2008年以来不断开拓省外市场，2010年及2011年上半年省外市场销售占比亦有明显提升，但如果青海市场对青稞酒的需求量下降或公司在青海白酒市场份额下降，且公司省外市场的开拓效果未达预期，将对公司生产经营活动产生不利影响。

　　机构频繁进出

　　“从之前的业绩来看，公司的表现还是不错的，但从近期市场表现来看，筹码有分散的趋势。该股处于空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可以适当关注。”某券商分析师表示。

　　数据显示，去年12月22日才上市的青青稞酒，至今仅经历25个交易日。但公司已因“换手率达20%”和“涨跌幅偏离值达7%”多次现身交易所公开信息中。

　　从公开信息上出现过的席位来看，机构的动作是青青稞酒股价异动的重要原因。其中，1月18日，一机构专用席位卖出353.91万元，位居卖出的首位；1月16日，一机构专用席位买入217.39万元，位居买入的第五位；1月13日，卖出席位前五名中，有三个机构专用席位合计卖出1532.72万元。

　　值得一提的是，在青青稞酒网下配售时，机构报价普遍不高。相关资料显示，参与申购的174家机构中，共85家给出了发行价或以上的报价。其中，易方达增强回报最高价19元，较发行价溢价18.75%；而中国人保(微博)资产管理旗下3只产品报价仅5元，较发行价折价近70%。

　　1月19日晚间，公司公布2011年度业绩预告，预计公司2011年度归属于上市公司股东的净利润盈利2.03亿元~2.16亿元，比上年同期增长50%~60%。

　　公告称，随着公司经营业务规模的扩大和竞争力的提升，2011年度公司主营业务收入继续保持稳定增长，公司业绩较上年同期稳定增长。公司中、高端产品以及省外市场业务收入较上年同期占总收入的比重增加。

　　风险提示

　　未来原材料成本上升导致公司毛利率下降风险；公司省外扩张不达预期的风险。