众生药业：春种秋收 培育期或过渡至收获期

　　公司公布2011年业绩快报

　　2011年业绩快报显示，公司全年实现营业收入7.5亿元，同比增长17.16%，营业利润1.69亿元，同比增长17.02%，归母净利润1.5亿元，同比增长14.09%。

　　收入利润同步增长，明年成本压力或有下降

　　公司营业收入和利润增速略微低于我们的预测，基本符合预期，营业外收入的同比减少使得净利润增速慢于营业利润增长。在成本压力大幅增加的情况下，基本维持了利润率水平，可见公司成熟的管理经验和规范的管理体系带来了较好的成本和费用控制效果。考虑11年下半年以来中药材价格指数的下降，预计12年公司成本压力或有一定程度缓解，有利于利润率水平提升。

　　终端培育效果或将逐步显现

　　公司2010年起医院新开发数量大幅增加，由于公司之前一直坚持自建队伍的销售模式，因此，新终端放量相对较慢，但跨过培育期自主营销又可带来对终端信息的较好掌控，从而有利于产品的长期发展。我们预计，经过1年多的新终端培育，从2012年开始，公司布局全国的效果将逐步得到体现，配合省外市场招标后进入采购执行期，特别该产品还进入了广东、湖南、河南等大省基药目录，而中标价并未下滑，这些因素或可保证复方血栓通胶囊在较大基数下实现较快速的增长。而公司在自主营销之外引入的精细化管理代理制销售，可能会给产品销售带来意外之喜。

　　公司另外两个重要产品脑栓通胶囊和众生丸主要在广东省内销售，我们估计全年增长受到一定程度的限制，从而导致公司利润状况与预期的差异。众生丸在销售渠道上也进行了一定调整，预计随着公司加强基层医疗机构的销售，以及可以一定程度上作为抗生素替代药品使用，增速有望在2012年得到恢复。脑栓通胶囊则受招标进程的影响导致了采购受限，而公司在广东省的处方药销售渠道优势明显，预计来年该产品仍可快速增长。

　　盈利预测及评级

　　略向下调整公司EPS预测，预计2011~2013年分别为0.83、1.10和1.41元，12个月目标价33.0元，买入评级。

　　

(作者:罗樨)