正海磁材：扩产能与调结构 推动业绩稳步增长

　　公司概要

　　公司是从事钕铁硼磁材的研发、生产和销售的企业，在生产高轿顽力磁材方面具有突出优势。目前磁材总产能3500吨。产品结构上，以风电、节能电梯用磁材为主，2011年新增节能空调和EPS（汽车转向器）磁材。公司产能与中科三环、宁波韵升、包钢稀土等公司有一定差距，但是由于全部为高端产品，毛利率水平较高，达到30%左右。

　　售价大涨与结构优化是11年业绩增长主因

　　受稀土原料价格大涨的推动，公司主要产品价格也出现了大幅度上涨，全年均价在40~50万元/吨，收入同比增速达74.74%。在原料成本大幅上升的情况下，公司净利润增速显著高于收入增速，主要原因是高毛利的新产品节能空调和EPS磁材增量可观，估计收入占比分别达到20%和9%；而盈利下滑比较严重的风电磁材占比由原来的80%左右，下降至45%左右。

　　订单下滑，四季度是全年业绩低点

　　2011年四季度稀土价格大幅下滑，磁材下游客户观望情绪浓重，另外正值风电行业的淡季，公司订单下滑比较明显。我们估算，前三季度销量约2600~2700吨，四季度销量只有500~600吨。

　　新项目接力，未来三年业绩有望快速增长

　　2012年二季度，公司自筹资金建设的800吨压缩机磁材（主要应用于节能空调）项目即将投产，公司总产能将扩大至4300吨。

　　同时，节能空调磁材的比例进一步上升，公司的盈利规模和盈利能力都将同步上升。

　　公司上市募投的2000吨磁材项目，重点发展节能空调和新能源汽车磁材，将于2014年投产，或将与节能减排政策的深入，以及新能源汽车产业化形成合力，推动公司综合竞争力实现飞跃。

　　2012，风险与机遇并存

　　2012年对公司来说风险与机遇并存，机遇在于新产品节能空调与EPS磁材产销量增长势头良好，稀土价格大幅回落降低了其他产品在相关领域的替代风险。新产品的快速上位也可对冲风电产品的盈利下降。风险则在于国内外宏观经济下行，特别是房地产、汽车行业景气下滑可能会抑制空调、电梯、EPS磁材订单增长的速度。

　　看好公司中长期发展潜力

　　公司技术实力和生产工艺与中科三环、宁波韵升等不相上下，产品质量受到市场的高度认可，具有较强的竞争力。目前制约其发展的主要是生产规模和产品结构，这些方面均有望在未来1-3年实现较大突破。因此，我们看好公司的中长期发展潜力。

　　盈利预测和评级

　　我们预测，公司2012~2014年EPS为1.81元、2.31元和3.21元，对应动态市盈率18倍、14倍和10倍。基于上文分析，首次给予“增持”评级，目标价35元。

　　

(作者:张芳;郭晓露)