维尔利：股权激励草案点评

　　公司公告A股限制性股权激励计划（草案）。本次股权激励采用限制性股票方式，向激励对象定向发行合计不超过149.5万股，占公司股本的2.82%，其中首次授予143.5万股，预留6万股。激励对象为公司高管及核心业务、技术和管理岗位的骨干员工，合计49人，其中首次授予48人，预留授予1人。（激励对象及解锁时间安排详见表1、表2、表3）

　　授予价格确定方法及激励费用影响：本次首次授予价格为18.82元/股。依据本计划首次公告前20个交易日，公司均价37.63元的50%确定。假设以2012年7月1日为限制性股票授予日，授予日股价为36元/股，限制性股票全部日期结算，首次授予的143.5万份股票的激励成本总额约1210.5万元，折算后，激励成本对2012年、2013年的业绩影响分别为0.07元/股、0.10元/股，股权激励对公司业绩影响较小。（股权激励对业绩影响详见表4）

　　解锁业绩条件：以2011年为基准年。首次解锁业绩条件为公司2012年营业收入较2011年增长率不低于30%，ROE不低于7%；第二次解锁业绩条件为公司2013年营业收入较2011年增长率不低于60%，ROE不低于7.5%；第三次解锁业绩条件为公司2014年营业收入较2011年增长率不低于100%，净资产收益率不低于8%。据此测算，解锁业绩条件相当于2012年-2014年，营业收入的同比增速分别不低于30%、23.1%、25.0%，相当于2011-2014年收入的复合增长率不低于26.0%。

　　短期内，我们认为公司面临以下风险：1）市场对公司预期较高，此次公布的行权价格以及业绩增长条件均低于我们预期，短期内可能对估值形成压力；2）小非解禁；3）A股整体估值中枢下移的系统性风险。2011年公司新增垃圾渗滤液订单4.6亿元，公司订单充裕，确保了今年业绩增长。公司即将展开的餐厨垃圾，将锦上添花，我们看好公司长期发展。预计2011年-2013年的每股收益分别为0.88元、1.60元、2.12元，对应PE分别为41.0倍、22.4倍、17.0倍，考虑到公司目前风险因素较多，将公司评级由“买入-A”下调为“增持-A”。

　　风险提示：订单结算慢于预期

　　

(作者:彭倩)