郑煤机：海外市场开疆拓土 国际品牌影响力显现

　　方正公司研究类模板事件2月28号，公司发布2011年年报，全年公司实现营业收入80.6亿元，同比增长19.37%；实现归属于母公司所有者的净利润11.94亿元，同比增长35.29%，实现基本每股收益1.71元，同比增长19.58%。公司拟向全体股东每10股派送现金股利1.2元（含税），每10股转增10股。

　　点评：

　　业绩基本符合预期，净利润同比增长35.29%

　　公司2011年实现营业收入80.6亿元，同比增长19.37%；实现利润总额12.13亿元，同比增长35.89%；实现归属于母公司所有者的净利润11.94亿元，同比增长35.29%；每股收益1.71元，同比增长19.58%。基本符合我们的预期。我们认为公司业绩增长主要来自三个方面：（1）积极拓展国际市场，海外业务呈爆发增长；（2）上游煤炭行业固定投资加速拉动液压支架需求；（3）精细化管理显成效，期间费用率下降。

　　液压支架龙头受益上游煤炭行业固定投资高速增长

　　2011年煤炭开采及洗选业固定资产投资累计增速达25.9%，公司作为液压支架龙头，充分受益于上游行业的需求拉动。公司全年支架产品营业收入达56.42亿元，占当期主营收入的76.78%，同比增长22.83%。目前液压支架行业正呈现高端化趋势，公司在高端液压支架领域优势突出，大采高液压支架市场占有率超过65%，高端需求的提升有助于公司高端液压支架的毛利率维持在较高水平。

　　海外市场业务爆发增长690.19%，国际品牌影响力初步显现

　　近几年，公司积极培育海外市场，开拓完善客户渠道，国际市场业务呈现爆发增长态势，2011年国际市场实现订货1.13亿美元，较2010年增长690.19%；对外输出的高端产品逐渐显现品牌优势，在俄罗斯、土耳其、印度等国际市场已经形成广泛的影响力，并开始向美国等发达国际市场拓展，打破传统国际煤机巨头JOY、DBT在高端液压支架市场的垄断地位，伴随公司海外业务的进一步推进，海外市场将成为公司业绩成长的动力来源。

　　毛利率维持稳定，期间费用率比去年下降1.56个百分点

　　从盈利能力来看，公司全年毛利率保持在24.7%，与2010年大致相当，尽管行业竞争日趋激烈，公司毛利率依然相对稳定，主要有两个方面的原因：一方面由于2011年钢材价格下跌；另一方面公司产品结构不断优化，液压支架中较高的高端产品的占比不断提升。

　　公司费用控制良好，全年管理费用3.6亿元，同比下降11.18%，主要在于公司苦练内功，采用精细管理提升生产效率，降低了成本；销售费用2.24亿元，同比增长70.02%，主要因为公司产销规模迅速扩大所致；财务费用同比下降-1327.34%，主要因为公司上市融资后，利息收入增加所致。公司期间费用率6.47%，比去年下降1.56个百分点。

　　维持公司“买入”评级

　　我们看好高端液压支架的市场空间，公司作为液压支架领域龙头业绩成长高度确定，同时考虑到公司海外市场业务拓展迅速，我们预计公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为2.15、2.37、2.66元，对应当前动态市盈率分别为13倍、12倍、10倍，维持公司“买入”投资评级。

　　

(作者:彭民)