中国交建：交建航母 扬帆起航

　　公司是全国最大的港口建设和设计企业，承建了包括上海港、宁波港、天津港、广州港和青岛港在内的我国绝大多数沿海的港口码头；公司是全球领先的交通建设集团，业绩、资金、品牌等方面在国内具有较强的优势。虽然“十二五”期间我国固定资产投资的增速有下滑趋势，但饱满的订单为公司的业绩增长提供了有力的保证。未来公司基建业务的发展策略是充分利用资金优势，大力开展BT、BOT、EPC等新型业务，我们认为，BT和EPC模式的业务可以充分发挥企业的资金优势，提升公司的毛利率，而BOT业务可以为公司提供稳定的现金流，缓解基建投资增速放缓的影响。??公司是全球最大的疏浚企业，按照中国疏浚协会的统计数据，公司2009年在全国的业务占比达到50%。根据Frost&Sullivan的研究报告，未来5年我国疏浚业务的年复合增长率将达到27.1%，到2015年我国疏浚业务的总量将达到45.17亿立方米。随着公司募集资金项目中疏浚装备的到位，公司将凭借在行业内品牌、资金和装备上的优势，获得较快的增长。

　　港口机械方面，2010年下半年起全球集装箱起重机市场出现了回暖，根据World Cargo News的统计，2010年7月至2011年6月全球场桥订单量为218台，比2009年7月至2010年6月增长了44%。公司下属的振华重工市场份额超过50%，随着港口机械市场的回暖，公司港口机械业务也将企稳回升；海工装备方面，公司在成功收购了F&G后，将打破欧美对高端海洋工程装备设计的垄断，公司的海工装备业务也将获益。

　　根据我们的模型测算，公司2011-2013年EPS分别为0.67元，0.77元和0.88元，我们将装备制造板块拆分，采用PB估值法，其对应2011年的合理PB区间为1.4X-1.7X，合理价值区间为0.59元-0.72元；基建设计、基建施工和疏浚业务2011-2013年对公司贡献EPS分别为0.65元，0.74元和0.84元，对比A股大型建筑企业的估值，我们认为公司该部分对应2011年合理估值区间为8X-9X，合理价值区间为5.2元-5.85元，因此，公司合理价值区间为5.79元-6.57元，考虑一、二级市场10%的折价，公司的合理询价区间为5.21元-5.91元。

　　

(作者:周焕)