鑫龙电器：业绩实现高增长 基本符合预期

　　民生证券

　　一、事件概述。

　　鑫龙电器公布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现营业收入8.62亿元，同比增长41.44%；实现利润总额8，661万元，同比增长79.43%；归属于上市公司股东的净利润7，270万元，同比增长70.12%；EPS：0.44元。

　　二、分析与判断。

　　业绩实现高增长，基本符合预期。

　　报告期内，公司业绩实现70.12%大幅增长，主要是受益于公司募投项目投产、产品需求旺盛、市场开拓力度成效显著以及盈利能力显著增强；公司各项业务均实现较快增长，其中高低压开关成套设备增长32.75%，元器件和自动化业务则实现跨越式增长，增长幅度分别达到80.31%和99.60%，另外值得关注的是公司也实现突破式发展，获得74万元的收入，新签订单较多，目前仍然存在较多潜在意向订单，未来有望成为公司重要的盈利来源。

　　自动化产品将成为公司重要的利润来源。

　　报告期内，公司自动化业务实现4，668万元收入，增长幅度接近100%，业绩的大幅增长主要是受益于产品需求旺盛及公司强大的市场开拓能力；在报告期内，公司公布新的融资方案，计划将募集资金中的资1.5亿元用于建设智能型电力电气元件生产线，项目投产后将形成包括ACS系列数字式软起动器、DMX系列多功能测控单元、DIX系列高压开关柜综合状态指示仪、DCX系列电动机控制器、XL系列数字式仪表等产品共17万台的产能，最终大幅提升微机综保产品自主配套率，同时，由于这些产品均是智能型标准产品，主要依赖于进口，随着公司智能型电力电气元件生产线投产后，将有效打破国外产品和技术的垄断。目前公司自动化产品产能已达到1亿元以上，我们预计随着公司IPO项目和增发项目全部达产，公司自动化产品产能或将达到5亿元以上，而且随着自主配套率的提升，盈利能力也将会有一定的提升，因此，自动化产品将成为公司重要的利润来源。

　　强大的销售网络布局确保公司业绩快速增长。

　　公司早在上市之前即开始布局销售网络，从上市之前不到100人的销售队伍目前已扩大到约400人，占公司总员工人数之比达到20%以上，销售网络布局基本完成，在全国的销售网点超过30个以上，遍布全国各地。随着公司募投项目产能的释放，公司销售人员也将有用武的平台，积极加大市场开拓力度，原来放弃的订单公司也将积极争取，从公司目前在手订单情况看，效果显著，相比去年同期，公司各项业务订单增长幅度很快，订单非常饱满。公司产品需求主要来自市政工程、工矿企业以及配网，目前市政工程、工矿企业对公司产品需求旺盛，同时配网投资也在大幅增加，大幅增加公司产品需求，可以预见，未来公司订单将继续保持大幅增长势头，业绩快速增长较为确定。

　　电力电子业务初具成效，未来新的利润增长点。

　　报告期内，公司电力电子业务实现收入74万元，实现零的突破，初见成效；公司进军电力电子业务主要是借力华腾开元，以实现较快发展。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室，专业从事电力自动化产品研究开发工作，具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作，主要是看中华腾开元的技术研发优势，为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前生产设备已经基本到位，生产基本进入正轨，从2011年开始贡献业绩，目前订单情况良好，发展势头非常好，有望成为公司未来新的利润增长点。

　　发力储能电池市场，收获在不远的未来报告期内，公司实现与液流电池与电能管理系统带头人ZBB公司的合作，进军储能电池市场，公司与ZBB公司初期合作为从ZBB公司进口零部件实现国内组装，之后ZBB公司将逐步转让生产液流电池技术，最终实现公司自主研发及生产能力。ZBB公司生产的锌溴液流储能电池可以广泛应用于风力发电储能、太阳能发电储能、电网削峰填谷储能电站、智能电网、电信信号发射基站等需要配备备用电源的各类场所，应用范围非常广泛，目前国内有意向购买该产品的公司较多，我们认为随着产品零部件运进国内之后，将很快实现收益，助力公司业绩增长。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速，保持稳定增长；元器件与自动化产品产能开始逐步释放，业绩贡献将持续提高；电力电子产品是公司积极培育的新产品，将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升，是公司未来新的利润增长点；锌溴液流储能电池项目前景广阔，发展前景值得期待；我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.70元、0.96和1.41元，以2012年2月8日收盘价计算，对应的市盈率分别为23倍、17倍和11倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　四、风险提示。

　　新产品市场开拓进展低于预期。