长安汽车:本部趋于好转,福特崛起可期

　　投资要点:在经历2011年3季度业绩低点后，公司业绩有望逐季反弹;尽管由于去年高基数原因1季度业绩仍将呈现下滑，但欧诺MPV以及逸动上市将有助于本部减亏，新福克斯、KUGA和嘉年华SUV等产品推出将明显提升长安福特盈利能力。A股估值相对合理，B股明显低估(2012年8倍PE和0.7倍PB)，上调B股评级至推荐，给予3.4港币目标价，对应目前股价有30%上行空间。

　　理由:欧诺上市和金牛星上量改善产品结构，2012年微车业务有望量价齐升。2012年的销量增长来自如下方面:1)金牛星高端微客产品在2011年4季度完成产能爬坡，1月销售约1.2万辆，全年预计有15~16万辆销量，对销量和盈利拉动较大;2)公司2月份将推出与五菱宏光类似的欧诺产品，加大高端市场竞争力度，全年预计销售8万辆;3)河北基地有新产品上市。全年来看，新品上市和结构改善将推动微车业务销量及业绩稳定增长。

　　新品推出投入收缩，2012年本部轿车亏损有望降低。重庆固定资产投入以及北京基地投产将继续推升2012年折旧压力，但后续公司扩产将趋于谨慎。同时在产品型谱逐渐完整后，未来公司研发投入将和经营效益相匹配，总体保持稳定。2012年逸动、B501和CD101等新车集中上市后，产能利用率和产品结构有望稳步提升，本部轿车业务亏损幅度将呈现降低。

　　长安福特车型加速投放，2013年迎来业绩爆发期。4月份新福克斯将上市，预计2012年销售10万辆。嘉年华SUV和KUGA在11，12月投产，预计2013年合计销售形成10万辆。未来三年每年公司推2~3款新车，销量有望持续较快增长，推动产能利用率稳步提升。2013年6月之后公司新一代发动机和变速箱核心动力总成将陆续国产，利润率将明显提升。

　　估值与建议:我们预计公司2011、2012和2013年每股盈利分别为0.20元、0.26元和0.39元。目前股价对应2012/13年A股PE分别为15.8倍和10.6倍，估值相对合理，维持A股审慎推荐评级。对应B股2012年PE和PB分别为8.2倍和0.6倍，估值处于行业底部，考虑到长安福特未来三年的快速增长以及本部微车和轿车业务的盈利弹性，我们上调公司B股评级至推荐，上调目标价至3.40元。

　　风险:本部微车及轿车销售盈利低于预期。