中国平安：踏上估值修复路

　　国泰君安 彭玉龙

　　估值折价严重。根据公司业务发展情况及不同的估值参照标准，测算出中国平安的“安全价值”、“可比价值”和“目标价值”分别为47.41元、54.82元和76.32元，目前股价的上升空间分别达22%，41%和96%。

　　综合金融的各项业务均以快于行业速度增长。平安各业务线均以超越行业的速度在发展：产寿险业务已经站稳了行业第二的位臵，并不断缩小与行业龙头的差距；整合深发展后，银行业务实现了跳跃式的发展；包括证券、信托等的投资业务已全面起步，正快速崛起。

　　盈利具备超越周期的成长能力，处于成长周期的起点。平安只用了4年便超越了07年的牛市盈利高点。产寿险仍是未来3-5年仍然是公司的主要盈利来源；银行及投资业务作为新的盈利增长来源，重要性将越来越高，占比也将越来越大。盈利处于成长周期的起点。

　　事件风险释放或暂时无忧。260亿可转债获股东大会通过，且净资产进入回升期，再融资风险释放。员工股减持期限仍是5年计划，没有提前减完的计划，且离前期减持价仍有不少空间，作为可选方式之的大宗交易也不能完全排除，员工股减持的风险暂时不必过于担忧。

　　目标价提高到76元，“增持”。预计2011-2012年EPS分别为2.31、2.87和3.72元。目前估值水平为：2倍新业务价值倍数，1.2倍P/EV，14倍PE，2.2倍PB。“增持”评级，目标价从64元提升到76元。

　　风险提示：资本市场持续低迷，浮亏释放进损失；寿险反弹低于预期，产险竞争加剧；银行盈利增速趋势性下降。