好想你：业绩不及预期 关注销量回升

　　2月10日好想你公布业绩快报，2011年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长19.44%；营业利润为1.04亿元，同比增长15.17%；利润总额为1.27亿元，同比增长25.49%；净利润为1.17亿元，同比增长24.59%，实现每股收益1.59元，略低于此前我们1.70的预测，业绩低于预期的主要原因是四季度销量低于预期所致。

　　2011年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长19.44%，四季度单季收入同比增长20.07%，低于预期主要是四季度销量低于预期所致。2011年公司为压低原枣收购价格，采购时间向后拖延，往年10月初就开始采购，但2011年11月上旬才开始出售新枣产品，整个10月都在消化之前的库存，11月份销量开始止跌回升，我们认为四季度销量低于预期是造成全年收入和净利润低于预期的主要原因。

　　2011年营业利润同比增长15.17%，四季度单季营业利润同比增长67.21%，主要原因是四季度毛利率大幅提升所致。2011年原枣收购价格大幅下降20%-30%，公司产品通过提高原料标准变相降价，降价后预计新产品毛利率从前三季的26%提升至30%左右，四季度营业利润率从三季度的10.5%提升至12.5%。

　　利润总额同比增长25.49%，快于营业利润增速，预计主要是政府补贴增加使得营业外收支大幅增加所致。2011年营业外收支达到2288万元，同比增长112%，预计主要是政府补助增加。

　　毛利率提升和营业外收支提高带动净利率从三季度的10.6%提升至16.2%。2012年预计公司建设旗舰店销售费用和宣传费会提高，净利率预计维持在16%左右。

　　节后4月-5月是开店旺季，公司计划加大省外直营店建设力度，加大对经销商的扶持，有望拉动专卖店开店速度和单店销量持续回升。2011年一半以上的经销商不盈利或盈亏平衡，影响了新店开设速度。近期销量和利润逐步恢复增长，加大了经销商开店热情，公司计划在每个中心城市开1-3家旗舰店，选址布店更加可控，省外需要靠直营店打品牌，公司会在人流量大的地区建直营店，有望拉动专卖店开设。

　　根据我们终端销售调研，春节前旺季销量增速较快，我们将继续关注节后淡季销量恢复情况。我们下调2011-2013年EPS至1.59/2.23/2.90，对应PE为27.6/19.7/15.2倍，给予2012年30倍PE，目标价66.9元，维持“推荐”评级。

　　股价催化剂：一季报超预期；风险因素：销量增速低于预期

　　

(作者:张镭;蒋鑫)