上海机电：5.7亿收购高斯国际物有所值

　　借机低谷进行一体化整合，发挥协同效应打造印包机械霸主。

　　受金融危机影响，印包机械行业业绩急剧下滑，亏损企业数量自2008年起剧增。公司借助行业低谷期进行兼并收购整合，2009年，公司先后成功收购了紫文投资有限公司持有的上海紫光机械有限公司以及上海光华印刷机械有限公司各50%的股权，同时还向香港华威贸易有限公司等收购了上海申威达机械有限公司25%股权。而此次再收购高斯国际100%股权，标志公司印包机械产业集团正式完成。

　　从业务来看，公司原有印包机械为国内印刷机械龙头，2010年收入为8.5亿元在单张纸胶印机方面优势明显；高斯国际是世界胶纸印刷机械与商业轮转设备龙头，技术优势全球领先，同时于2010年介入包装机械领域，目前产品进入客户试用阶段，将于2012年进入收获期；此次收购将充分发挥公司在印刷机械领域协同效应，成为印包机械行业霸主。

　　5.7亿元将高斯国际纳入囊中，收购物有所值。

　　收购高斯国际不仅对于公司印包机械产业战略意义非凡，但就价格来看也不贵。美国高斯国际公司是世界最大胶纸印刷机械生产厂商（2010年高斯国际市场份额28%），其2009-2011年1-9月份销售收入分别为36.3亿元、28.3亿元与23.3亿元，预计2011年全年收入32亿元以上，市场份额有望进一步攀升至30%；预测2011-2014年利润分别为2362万元、12131万元、19143万元，公司以5.7亿元价格收购对应2011-2014年PE分别为24倍、4倍与3倍，此次收购物有所值，将显著增厚公司未来业绩。

　　受益一体化整合与竞争对手破产，印包机械业务有望涅槃重生

　　通过近2年的整合，公司基本理顺了产权结构，将以产业集团的模式整合组织结构、技术、管理和人力等资源，推进一体化管理和一体化营运，以实现协同效应，进一步控制和压缩费用、增加盈利，从而提升整体竞争力，为印包机械业务恢复奠定了基础。其中2009-2011年高斯国际大幅亏损，主要系整合过程人员安置和资产减值计提导致明显亏损，但是2011年4季度亏损已经大幅减小，而且12月单月成功扭亏，已经成功进入盈利恢复阶段。另外受金融危机影响，国内原有胶纸印刷机械竞争对手被重创，国外秋山、悠原先后被变卖，另外一主要竞争对手曼罗兰也于2011年破产，竞争对手的重创与破产将有助于公司印包机械产品进口替代与份额提升，同时借助包装机械等新业务快速增长，公司印包业务将进入恢复期。

　　盈利预测与估值

　　此次收购成功后公司将形成电梯+印包机械+液压件三大业务架构，目前公司电梯订单非常饱满，印包机械有望超预期恢复，又进军合同能源管理培育新业务，发展前景较好。公司金泰工程转让收益有望较大幅度增厚公司业绩，我们预期公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.00、1.15元；对应的动态PE分别为10、9和7倍，估值优势显著，维持公司“买入”的投资评级。