永泰能源：技改超预期 业绩兑现有望再提前

　　

中信建设 

事件：

公司公布2012年原煤总产量计划。

公司公告：由于公司对所属技改矿井积极优化设计和科学安排施工，使技改煤矿可提前完工达产等因素，公司2012年原煤产量将大幅度提高。公司2012年原煤(焦煤)总产量计划为700万吨。

简评：

700万吨计划产量超出我们预期。

公司公布的700万吨计划超出我们此前389万吨产量预期，主要原因有两点：1)技改矿进度超出预期，据了解公司现有技改矿大多将在今年一季度和二季度投产，此外去年8月份并表的银源安苑(100%)、新生(100%)矿今年基本达产，11年上半年集广煤矿已经投产，今年也可达产。考虑到公司矿进度，我们预计今年公司现有10个技改+在产矿合计产量能达到500万吨。2)12年产量超预期的第二点来自公司潜在收购预期，预计公司有可能通过继续在灵石当地收购现有煤矿资产来增加产量。

到2015年产量将再翻番，2011-2015年净利润CAGR达到6.7.7%我们测算，公司2015年产量将达到1550万吨，权益产量达到1166万吨，主要增量来自继续收购当地煤炭资产以及亿华矿业和双安矿业贡献的产量。2012、2013年主要依靠现有矿技改投产放量和收购煤矿，2014、2015年主要依靠亿华矿投产带来的利润增长。

此外，公司1月11日公告，与美源矿业合资成立永泰盛源煤化，公司持股70%，用于在新疆哈密库木塔格煤田勘探和开发，其煤质发热量6,000大卡左右，为中高水份、低灰、特低~低硫、低磷、高热值的优质长焰煤，普查地质报告目标区资源量68亿吨，远景规划产能2,000～3,000万吨/年。

未来晋、疆、蒙陕三足鼎立格局形成。

按照公司长远规划，未来3-5年公司将发展成为1000万吨焦煤骨干企业，将继续在山西进行小范围整合。中长期利用国家西部大开发，以山西为中心，蒙陕为接续，以新疆煤炭开发为储备，10年内成为3000万吨的煤炭产业龙头，未来规划是新疆1000万吨，山西1000万吨，榆林1000万吨。目前公司未来10年框架初步形成，未来5-10年增长路径已十分清晰。

调整2012年业绩预期至1.3(增发后摊薄)，维持“买入”评级由于公司高速扩张，公司资金需求将较为庞大，预计财务费用和管理费用将高居不下。我们测算，公司2011-2013年EPS为0.37、1.3、1.92(增发摊薄后)，维持对公司“买入”评级，6个月目标价20，12个月目标价30元。