玉龙股份：需求周期向上 新疆区域占据先机

　　投资提示: 油气输送管需求步入上升周期，公司产量增长来自于在新疆的提前布局，外延式增长恰逢需求周期向上，使公司成为了周期性和成长性兼备的优质投资标的。

　　理由: 自2011年底开始，公司在新疆投建的产能陆续投产，预计2012和2013年总产量增速达15%和33%。由于新投产品的盈利能力显著好于原有品种，预计2011－2013年EPS分别为0.51，0.66和0.84元/吨，后两年增速达28.5%和27.6%。目前股价对应2011－2013年市盈率18x， 14x和11x。

　　首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

　　公司质地: 公司是产品多样化的大型民营焊接钢管生产商。其中用于油气输送的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管是业绩增长的主要推动力。公司当前油气输送用管产量占比约36%，随着新疆生产线的逐步投产，油气管产量占比预计在2013年超过50%。另外公司提供工程用管整包服务，为自来水、污水处理、电厂、热电工程、石化和厂矿等工程提供所需的不同口径大小、防腐条件和壁厚的整套钢管。这种服务模式，更好的对接“产”与“销”，获得了产业链供应管理能力的增值。

　　成长动力: 需求上行周期叠加产能投放是公司未来两年业绩增长的主要动力。公司提前布局新疆区域，这一区域临近西气东输主干线市场，在运输成本方面占据优势。2011年底13万吨螺旋埋弧焊管投产，贡献产量约2万吨，预计2012年该项目将达产；2012年四季度12万吨直缝埋弧焊管将投产，主要产量贡献体现在2013年。新疆分公司的运行成本较本部较低，而且享受“三免五减半”的优惠税收待遇。公司在新疆新增投产产能的盈利能力远远好于原有品种，因此盈利增速也远远高于产量的增速。

　　股价催化剂: 油气输送管网招标获订单量超预期。

　　风险: 过往业绩过度包装的风险；钢价剧烈波动导致库存风险；新疆项目生产和销售未达预期。

　　

(作者:丁玥;罗炜)