美锦能源：资产规模倍速扩充

　　美锦能源发布公告，将发行股份购买大股东美锦集团旗下煤炭资产和焦化资产。资产交易总额达到167亿元，增发后股本增加至12.636亿股。如果交易涉及资产完全达产，公司焦炭年产能将由80万吨提高至420万吨，且将新增煤炭产量480万吨/年。

　　公司此次收购煤炭资源占比较大，锦富煤业、汾西太岳和东于煤业总地质储量可达到6.78亿吨，评估的可采储量总量达到4.04亿吨。

　　三矿预估产量分别为180万吨、150万吨和150万吨。该三矿仍处于基础建设期，预计三处煤矿建设期在三年左右，完全达产要4年。

　　从焦炭资产来看，收购的美锦煤焦化目前焦炭产能为340万吨。

　　除上述准备置入上市公司的资产外，美锦集团还在山西兴县以及吕梁交城拥有三块探矿权，以及正在进行审批的锦源煤业和锦辉煤业。锦源煤业拥有煤炭资源总量9.6亿吨，规划矿井生产能力为600万吨/年，但目前尚未完成证照批复。

　　交易对美锦能源未来的影响应从资产扩充和股权集中两方面来进行分析。资产扩充：煤炭业务从无到有（0-480万吨），焦炭业务总量达到原有产能5倍，在上下游一体化和资源控制上都有明显拓展。

　　股权集中：美锦集团及部分高管对上市公司的控股比例将由三成扩充至七成。

　　综合来看，我们首先肯定公司在业务规模上必将取得长足进展，但由于收购煤炭资产在建时间较长，预计完全达产要到2015年；而以目前焦炭行业“两头受气（受上下游挤压）”的行业特性仍在，焦炭业务大幅增加利润的可能性不大，因此公司未来两年内在收入上可能大幅增长，但利润增长则需等待煤炭产能的释放。

　　将公司与煤炭行业最近两年发生的资产收购（如煤气化、恒源煤电和山煤国际）进行比较，此次交易煤炭资产方面收购价格略高。初步估计如果公司煤炭业务在2014年投产，2015年达产，预计2015年公司归属母公司股东净利润约为16.1亿元，对应增发后股本每股收益为1.27元，对应当前股价动态市盈率为15倍，股价吸引力不强。在公司进一步披露收购资产的预期收益情况之前，我们难于精确测算公司短期的盈利情况，故暂不给与公司投资评级。