ST申龙：能笑到最后的光伏行业A股龙头

　　行业暂时处于调整期，企业需要寻找生存之道。光伏行业经历了2010年的火爆行情，各企业纷纷扩产，致使2011年光伏产品出现了明显的供过于求现象。激烈的竞争以及产品价格大幅下滑导致许多中下企业减产或停产，低成本企业的竞争优势将逐步突显，不同环节的龙头企业强强联合将成为重要趋势。

　　优秀团队加盟，公司战略地位逐步突显。海润成立之初只生产硅片，09年底杨怀进先生加盟后，曾任晶澳太阳能管理层的姜庆堂、吴廷斌等纷纷进入海润担任高管，在奥特斯维建立电池片生产基地，仅用8个月时间就完成250mw电池片生产线，团队持股比例为22.3%，多年的技术研发经验结合利益捆绑，将推动公司迅速复制晶澳太阳能的发展模式，快速提升市场竞争力。

　　稳三角股权架构，有利于公司长期发展。公司的股权结构为江苏阳光持有33.65%股权，是相对控股股东；任向东及其一致行为人持股26.38%；以杨怀进为首的管理层团队持有22.29%股权。我们可以看到，三个利益集团持股份额相当，为公司提供各方面平台，组成一个比较合理的稳三角架构，有利于公司的长期发展。

　　合理价格区间为9-10元。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.39、0.49、0.62元，鉴于公司较高的行业地位和丰富的产业积累，我们认为公司可以享受高于行业的估值，给予12年18-20倍市盈率，公司合理价格区间为9-10元。

　　风险提示。注意各国光伏政策、汇率变动、硅料价格变动风险。