保税科技年报点评：业绩增长阶段性释放

　　投资要点：

　　2011年公司实现营业总收入38726万元，同比减少51.84%，利润总额16044万元，同比增长52.77%；实现归属于上市公司股东的净利润14451万元，同比增长89.29%。每股收益0.68元，扣除非经常性损益后的每股收益0.57元。

　　公司的业务主体为子公司长江国际，2011年码头吞吐量293万吨，增长6.38%；货物分拨总量170万吨，增长30.54%。其2011年上半年11.65万立方米新增储罐投产，加上2010年投产的8.9万立方米储罐全年运营，化工品罐容规模明显提升。罐容扩容加上所得税按15%征收的优惠政策，长江国际业绩大幅增长。2011年度实现净利润13085万元，增长75.31%。

　　公司业绩增长主要来自长江国际的贡献，另外公司昆明房产处理也获得1000多万元投资收益。

　　化工品贸易业务方面，公司2011年大幅减少自营业务以控制风险，而增加了代理业务，使得营业收入大幅减少，但利润影响差异不大。

　　目前长江国际在建的10万立方米液体化工品储罐已完成主体工程，2012年上半年有望竣工投产，同时公司拟改扩建1号库区，将原有5万立方米罐容进行整体改扩建至10万立方米。公司拟非公开发行股票不超过2309万股，募集资金拟用于对长江国际进行增资以实施1#罐区改扩建和长江国际码头结构加固改造项目。

　　目前公司市盈率为19倍，扣非后市盈率为22.7倍。2012年公司储罐规模将继续扩张，但由于2011年非经常性损益及所得税下降对业绩的贡献造成业绩基数较高，2012年业绩显著增长的可能性较小，利润可能与2011年持平甚至略有下降。2013年视改扩建项目进展，可能重归增长轨道。预期2012-2013年PE分别为19倍、16倍，我们维持对公司谨慎推荐投资评级。

　　风险提示：港区内业务竞争加剧，需求放缓，2012业绩增长明显放缓甚至可能有所下降。

　　

(作者:许祥)