保税科技:罐容提升及未来增发改建项目完工是推动力

　　公司披露2011年报。2011年公司实现营业收入3.87亿元，同比下降51.84%，主要是由于子公司外服公司减少了自营业务，增加了代理业务，收入确认方法差异所致；归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长89.29%，扣非后净利润1.22亿元，同比增长57.21%；每股收益0.68元。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。

　　点评：

　　业绩增长原因。（1）2011年2月份扩建的11.65万立方米储罐项目投产，公司自有产能达到39.45万立方米，揽货量增加；（2）子公司长江国际享受企业所得税优惠政策，从2010年1月1日起至2013年12月31日止，减按15%的税率征收企业所得税；（3）出售昆明房产收益1255万元以及收到张家港市土地储备中心汇入的拆迁补偿款1420万元等一次性收益。

　　子公司长江国际贡献业绩占比近九成，是公司主要利润来源。公司是一家控股型企业，具体业务由下属4家子公司经营。2011年，经营液体化工原料码头保税仓储服务的子公司长江国际实现净利润13085.90万元，同比增长75.31%，主要是由于罐容的增加（我们测算，去年加权能力增速约为44%）以及规模效应；经营代理开证业务及部分化工品贸易业务的外服公司和物流公司实现的净利润，前者为1416.21万元（其中从长江国际取的投资收益1076.39万元，因此代理业务净利润率为42.3%）；后者则实现净利润493.40万元，同比大幅增长90.27%，主要受益于代理业务的拓展。而运输公司全年共实现主营业务收入1897.98万元，较上年同期增长73.39%，净利润17.48万元，较上年同期扭亏为盈。总体上看，保税仓储业务仍是公司最主要的利润来源。

　　公司拟定增，募资用于储罐改扩建和码头结构加固改造。2012年1月初，公司董事会决议通过非公开发行议案，拟发行不超过23095827股，发行价不低于9.92元/股，计划募资总额不超过22911.06万元（其中控股股东以不少于3000万元认购），募资用于子公司长江国际1#罐区改扩建项目（总投资20535.19万元）和长江国际码头结构加固改造项目。从中长期看，本次增发将扩大液体化工仓储业务规模（自有罐容39.45万立方米提升至44.55万立方米），提高码头的停泊能力和综合装卸效率，但从短期看，由于扩能项目将对原1#罐区的5万立方米储罐停用，存在短期负面影响，若扩建项目在4月份启动，则我们按摊薄后股本测算，影响EPS 0.05元。

　　综合考虑扩能改造以及今年3月份新增10万立方米罐容，预计2012年增发后股本测算EPS为0.71元。公司现有罐容43.33万立方米（包括租用），其中2011年2月份投入运营11.65万立方的储罐。2012年3月份即将投入使用10万立方的储罐，全年公司加权罐容将达到47.08万立方米（假设1#罐区5万立方米储罐4月份开始停用），从我们观测到的年初以来乙二醇、二甘醇等化工原料在长江国际码头的卸港情况，需求良好，预计加权能力的提升将成为2012年利润增长点。此外，我们认为，石化物流企业经营具备规模化特征，需求带来的储罐利用率提升将使边际成本下降，从而盈利能力提升。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2012至2013年公司营业收入分别为4.43亿元、5.08亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.68亿元、2.02亿元，全面摊薄（按增发完成后总股本计算）每股收益为0.71元、0.85元，。2月16日收盘价对应2012年动态PE为18.2倍，我们认为可以给予2012年20倍的PE估值，目标价14.2元，“增持”评级，。

　　风险因素。下游液体化工品需求波动。

　　

(作者:钱列飞)