瑞康医药：区域医药商业龙头 增长确定

　　一、事件概述

　　前期对公司进行进行调研，就公司的经营情况及发展规划与公司管理层进行了沟通。

　　二、分析与判断

　　山东省医药商业集中度较低，瑞康医药作为龙头企业将受益

　　我们通过分析认为瑞康医药是山东省最大的医药商业企业。我们结合卫生部的统计年鉴及南方所数据，我们对各省医药市场规模进行了估计。按照该测算，山东省龙头企业的市场份额仅有5%左右，对比发现山东省医药商业的集中度明显低于其他主要医药市场。我们认为在当前的政策环境下，山东省医药商业将加速集中，瑞康医药将受益。

　　2011年公司发展迅猛，配送网络及服务能力大幅提升，龙头地位得到巩固

　　公司高端医院覆盖率从08年的45%，上升至2011年中期的96%。2011年公司完成了高端医院的覆盖。公司组建了基本药物配送体系，覆盖率和配送量据全省第一位。

　　同时公司为配合医疗器械及耗材的集中招标，组建了医疗器械配送体系。11年公司新招聘约500人，人数大幅增长至1200人。后续随着公司物流中心的陆续建成，公司的业务能力将大幅提升。我们认为未来几年公司的业务进入快速增长期。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.89元、1.22元和1.69元，以2月15日收盘价24.49元计算，对应动态PE分别为27、20、14倍。我们认为公司高端医院业务受益于行业集中度提升及配送网络完善保持快速增长，基础医疗业务受益于基本药物制度的推行，业务量快速增长。同时，医疗器械业务也将为公司增长助力。整体而言我们认为公司业绩增长确定，看好公司发展前景。考虑到当前的估值水平与公司的成长性不匹配，我们给以“强烈推荐”的投资评级。

　　四、风险提示：

　　资源整合风险，市场开拓风险

　　

(作者:李平祝)