软控股份：主营增长较好 毛利有所回升

　　一、事件概述

　　软控股份公布2011年业绩快报。公司全年实现营业收入22.32亿元，同比增长48.81%；实现营业利润5.21亿元，同比增长44.67%；归属于母公司净利润4.54亿元，同比增长21.81%。基本eps为0.61元。

　　二、分析与判断

　　加回所得税因素，净利润增长28%；加回所得税及增值税因素，净利润增长约32%

　　虽然归属于母公司净利润增长仅为21.81%，基本与3季度持平，但考虑到：（1）

　　由于2011年度国家规划布局内重点软件企业名单尚未公布，母公司所得税率按照15%计算，导致公司合并利润报表后的实际税负为18.81%；由于公司获得重点软件企业资质是大概率事件，假设母公司按照10%所得税率、合并报表后15%所得税率计算，净利润增长约为28%，eps为0.64。（2）营业外收入比去年同期下降38.65%，主要原因在于增值税征即退政策延期影响以及政府补贴减少的影响。若加回增值税退税，且所得税率按15%计，初略估计净利润增长为32%左右，eps约为0.67。

　　经济下行期间公司拿单能力依然较强，营收增长49%

　　公司营业收入增长48.81%，说明在经济下行期间，公司仍然有较强的拿单能力；考虑到去年财务费用的大幅增长，主营利润仍增长44.67%，体现出公司较好的成本及费用控制能力。

　　预计全年毛利较之前3季度有2-3个百分点的回升

　　分季度看，去年前3季度毛利分别为37%、36%、36%，根据现有数据测算，我们预计全年毛利较之前3季度将有2-3个百分点的回升。

　　三、盈利预测与投资建议

　　考虑到所得税可能追溯调整的因素，我们将2011年eps调整为0.64，在此基础上预计公司2012/2013年每股收益为0.85/1.12元。目前价格对应估值为18.41x/13.68x，估值较低，维持“强烈推荐”评级。

　　需要说明的是，由于目前公司发布的仅为业绩快报，信息不详，后续我们或将根据完整年报对预期进行调整。

　　四、风险提示：

　　（1）宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险；（2）管理能力不及订单或者产能扩张；（3）费用增长过快；（4）政府补贴额度减少。

　　

(作者:尹沿技;卢婷)