风帆股份：龙头地位需要捍卫

　　公司是国内老牌的铅酸电池龙头生产企业，在行业内有较强的竞争实力。但是近几年，公司的主要竞争对手发展较快，尤其是骆驼股份，给公司的龙头老大地位带来很大挑战。公司产量第一的地位已经不保，因此未来公司需要进一步扩张以捍卫自己的龙头地位。

　　2011年前三季度，公司共实现营入32.14亿元，同比增长29.12%，增速尚可。我们认为支撑公司营收增长的主要因素在于产品价格的上涨。近期铅酸电池的价格相对平稳，预计公司2011年四季度的营收增速较难有超预期表现。

　　从盈利能力的角度看，公司的综合毛利率在近些年基本在10%至15%之间震荡，净利润率在1.5%左右的低位，低于行业平均水平。从单季度的情况看，公司在2011年前三季度的毛利率呈逐步上升态势，但是短期看，公司的整体盈利形势较难有大的改观。

　　未来公司业绩增长的驱动力主要在产能扩张和盈利能力提升上。目前公司的铅酸电池总产能在1000万支/年左右，2012年底预计将达到1600万支，增幅较大。公司今后两年的业绩取决于新能产能的释放顺利与否和行业供需的变化。

　　公司积极切入锂电和光伏领域。目前公司锂电池的产能在6000万支左右，产品以3C锂电和小型动力电池为主。光伏产品以非晶硅薄膜太阳能电池为主，目前具有6MW的产能。新业务短期还难给公司业绩带来提升。未来公司会视形势审慎推进新业务的发展。

　　公司拥有河北涞源县和涞水县境内36万平方米矿区的探矿权，粗堪的矿产储量为黄金10吨，白银1500多吨，铅75万吨，锌10万吨左右。目前公司正在积极准备勘察工作，预计2012年上半年就有可能获得初步结果，其进展值得持续关注。

　　据我们预测，公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.14、0.20和0.27元，目前动态市盈率分别为66.7、46.7和34.6倍。公司的估值水平明显偏高，但是考虑到探矿权对公司股价的支撑，我们暂给予公司谨慎推荐的评级。

　　风险：铅酸电池行业的环保整治力度强弱和节奏对公司业绩有较大影响。此外，公司的探矿结果还有一定的不确定性。