齐翔腾达:甲乙酮触底回升 丁二烯和顺丁胶项目可期

　　齐翔腾达主营碳四产业链及下游衍生品，目前主要产品为甲乙酮，甲乙酮价格是影响公司业绩表现的最重要变动因素。公司背靠齐鲁石化和青岛炼化，碳四资源丰富，是碳四资源利用的行业专家。甲乙酮行业在经历了2011年的暴涨暴跌之后，目前处于底部回升期，我们预计2012年甲乙酮合理价格在1.05万元/吨，二季度后随着下游企业开工率回升，价格将处于小幅上涨态势。

　　由于合成橡胶产能的大幅扩产，对丁二烯的需求将保持旺盛。碳四资源的不足导致丁二烯近期难有较大的产能释放，十二五期间丁二烯供求矛盾突出，丁二烯行业将处于高景气周期。

　　齐翔腾达近年来甲乙酮产能扩张较快，丁二烯和顺丁胶项目的投产将使得公司近两年保持快速增长。碳四产业链多联产优势使公司应对单一产品市场风险能力增强。

　　预计2011年、2012年、2013年公司每股收益分别为0.95元、1.23元和1.81元。对应估值水平分别为25.0倍、19.2倍和13.0倍。根据我们跟踪的56家典型化工股估值水平来看，最新整体市盈率为20.6倍。我们预计2012年化工股估值合理区间为20~28倍，估值中枢为25倍左右。对应公司合理股价为30.75元。考虑到公司甲乙酮产品价格处于从底部回升的趋势，丁二烯产品盈利能力超预期的可能性较大。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：1、项目不能按期投产风险；2、甲乙酮和丁二烯产品价格大幅波动风险。

　　

(作者:吴剑平)