苏泊尔：“锰超标”事件不改长期增长趋势

　　苏泊尔今日发布其2011年度业绩快报，主要内容如下：

　　公司全年预计实现营业收入71.26亿元，同比增长26.74%；实现营业利润5.94亿元，同比增长19.18%；实现归属于母公司所有者的净利润4.76亿元，同比增长17.72%；公司全年实现EPS 0.824元，其中第四季度实现EPS 0.213元，同比增长5.92%；.我们预计公司12、13年EPS分别为0.949、1.148元，对应目前股价PE分别为16.81及13.90倍，维持“推荐”评级。

　　第一、公司全年主营同比增长26.74%，其中四季度同比增速达21.09%

　　据公司2011年度业绩预告披露，公司全年实现营业收入71.26亿元，同比增长26.74%，其中四季度实现营业收入18.05亿元，同比增速为21.09%；考虑到四季度“锰超标”事件对公司品牌形象造成的负面影响，公司单季度主营仍能维持稳定增长且略超市场预期实属不易。

　　使得公司报告期内主营收入稳定增长的原因主要在于以下几个方面：第一，公司新推产品逐步受到消费者认可，电器产品收入增长较快，11年同比增速达到38.03%，有效的推动了公司主营的稳步增长，据统计，11年11月份公司销售较好的电磁炉、电饭煲产品零售量市场份额较去年同期分别提升了2.95及2.59个百分点；第二，持续受益于SEB

　　第二、四季度盈利能力同比略有下滑，但环比仍有改善

　　公司全年共实现营业利润5.94亿元，同比增长19.18%；实现归属于母公司所有者净利润为4.76亿元，同比增长17.72%。公司营业利润增速明显低于主营增速，主要原因在于以下两个方面：第一，人民币升值导致出口收入有所减少，而铝锭、不锈钢等原材料价格上涨也使得公司盈利能力有所下滑；第二，外商投资企业税收政策变化导致营业税金及附加较去年同期增长301.94%。分季度看，四季度公司实现营业利润1.38亿元，同比增长16.04%；实现归属于母公司所有者净利润1.23亿元，同比增长5.92%，业绩增速环比下降较为明显。

　　第三、四季度毛利率环比仍有改善，费用率处于较低水平

　　受行业竞争加剧、原材料成本上涨及出口占比提升等因素影响，11年公司整体毛利率水平较去年同期约下滑0.65个百分点，全年毛利率预计在27.31%左右，据此我们推断出四季度公司毛利率水平为26.94%；同时我们依据全年销售费用增长28.46%、财务费用增长118.76%两个预披露数据，谨慎推断出四季度公司费用率水平大致在18.00%左右。

　　第四，“锰超标”事件不改长期增长趋势，维持“推荐”评级

　　2012年2月16日，央视焦点访谈栏目对公司下属的武汉苏泊尔炊具有限公司部分不锈钢炊具产品进行了相关负面报道，与上次影响力度不同，此次苏泊尔事件短期内或将对苏泊尔产品的销售造成一定的负面影响；且从消费者角度看，其更倾向于接受媒体第三方信息而非公司公告的概率更大，同时购买苏泊尔品牌的消费者均属于偏高端层次信息接受者，媒体多次披露的负面信息对其影响力近期或将难以消除，公司一季度业绩难免将会受到较大负面影响。不过从长期看，随着公司负面信息影响力的逐步消退并考虑到国内中高端厨具可替代品牌较少，未来苏泊尔内销成长空间可观，长期投资价值依旧存在。我们预计公司12、13年EPS分别为0.949、1.148元，对应目前股价PE分别为16.81及13.90倍，维持“推荐”评级。