长城汽车：H6为2012年增长利器 “强烈推荐”评级

　　长城汽车（601633）为我国SUV、皮卡制造企业。哈弗SUV为公司核心业务，贡献毛利50%以上；风骏皮卡市占率超过30%；轿车业务做精A级，腾翼C30年销15万辆。2012年公司业绩增长确定性高：H6将助推公司SUV产品销量增幅近50%，天津新基地轻装上阵，提供产能支撑。

　　2011年轿车销量增幅高。据中汽协数据，长城汽车2011年销量同比增长23%，其中轿车增幅最高，为39%；SUV同比增幅低于行业平均水平；出口量增长50%为8.3万辆。2011年公司收入增长31%为301亿元，营业利润增长37.4%为40.8亿元。截至2011年年底，公司经销网点数量达到800家，2012年公司可能新增约100个网点。

　　哈弗H6为2012年业绩增长利器。由于产能紧张，预计H6目前缺口为2万台，但3月产能可达万辆。2012年公司总销售目标为55-60万辆。我们认为2012年盈利能力稳中有升：1）充分利用已有资源，新基地轻装上阵；2）新品附加值更高；3）产品中SUV占比或提高6个百分点达38%，2012年公司SUV产品增幅可能高达50%，我们预计H6今年销量超过10万。SUV为公司毛利率最高的品类，比轿车产品毛利率平均高出7个百分点。

　　自主SUV大有可为。SUV是增长最快的汽车细分市场，近年呈现出“品牌集中度降低、企业集中度升高”的趋势，这是典型的成长初期特征。公司拥有十年SUV历史积淀、60余万台累计销量，产品兼具越野型与城市型。

　　为此，我们略微上调公司2011-2013年EPS至1.14.54.78元，2012年业绩增长确定性强，给予动态PE12倍，年内合理价为18.5元，维持评级为“强烈推荐”。