成商集团：今明年整固后年发力

　　中银国际

　　2011年公司实现营业收入20.4亿元，同比增加19.26%；实现息税前利润2.13亿元，同比增长25.5%；实现归属于上市公司股东净利润(剔除非经常性损益的影响)1.85亿元，同比增长44.4%。折合剔除非经常性损益每股收益0.422元。公司扣非净利润增速大大高于息税前利润增速的原因在于公司计取的春熙路太平洋店租金收入大幅上升，全年税前计取由2010年的2,600万元上升到7,300万元。

　　支撑评级的要点：

　　公司现有门店增长良好，成都以外的门店增速较快；

　　随着大量项目成熟并稳步进入收获期，以及公司加快在省内扩张的步伐，我们预计2014年公司将进入下一轮增长期；

　　公司费用控制严格。

　　评级面临的主要风险：

　　在盐市口二期、茂业中心以及九眼桥等大项目中出现经营风险。

　　估值：

　　我们对公司集中资源做强主业以及深耕省内市场战略感到欣慰，但是我们对公司2012年业绩增长持谨慎态度。我们认为随着盐市口二期的逐步成熟，九眼桥店项目进入收获期以及春熙店2014年末收回，外埠门店加快展店，公司业绩新一轮增长拐点始于2014年。我们预测2012-2014年公司剔除非经常性损益的每股收益分别为0.51、0.64、0.82元。由于市场估值水平发生较大变化，以2012年估值水平22倍计，我们调整公司目标价格至11.2元，仍然维持“买入”评级。