首旅股份：优化公司业务结构 改善整体增速

　　中银国际

　　　首旅股份近日公告称，拟与大股东首旅集团及下属企业进行资产置换，以北展分公司置换首旅建国酒店管理公司、首旅酒店管理公司及欣燕都经济型酒店。中银国际指出，若公司此次交易成功，将初步解决关联交易问题，也为后续潜在的更大规模的资产注入扫清障碍；同时优化公司业务结构、改善整体增速，符合公司作为集团酒店平台的定位。

　　中银国际对公司原有业务的估算及集团对置入资产的业绩承诺，其预计将带来0.02元/股收益，每股收益小幅增厚3%-4%，其中假设酒店管理业务年增速5%左右。北展场馆受累于奥运会后展馆新增供应较大，市场竞争加剧，盈利性下降。此次资产置换有望实现业务结构优化。

　　对原有业务，中银国际认为三亚南山景区2011年受累于三亚恶劣天气，客流增速防滑，因实施南山门票分成而引致门票净收入分出和利息支出增加。2012年春节，三亚南山客流实现14%的增长，随三亚整体市场回暖，而门票分成的同比效应也将消除。

　　北京星级酒店业务受益于会务客流增加，出租率和盈利回升良好。中银国际预计此趋势在2012年还将有所持续。

　　不考虑此次置换，中银国际预计公司2011年-2013年每股收益0.42元、0.52元和0.61元。中银国际认为星级酒店业态竞争激烈，单体成长性和投资回报率逊于其他业务。中银国际假设资产置换全年增厚每股收益5%，给予公司2012年28倍市盈率，再考虑外运发展589万股金融资产增厚0.15元，维持“买入”评级。