报喜鸟：2011年业绩超预期 后续稳健增长更可持续

　　研究结论：

　　公司公布2011年业绩快报，盈利和收入均超预期，我们认为主品牌开店加快（特别是大店比重提升）、产品单价提升、圣捷罗品牌高增长和春节提前发货等可能是主要原因。公司业绩快报公告2011年收入和盈利同比分别增长61%和55%，均超过市场一致预期，特别是第四季度收入和盈利同比分别增长90%和60%，与品牌服饰同行普遍四季度收入和盈利增速放缓的情况相比十分突出。我们判断公司业绩超预期的主要原因是开店节奏的加快、单店面积的提升、产品全年均价同比上涨10%以上，同时春节在1月也导致部分货品的提前发放。我们预计截止2011年底，公司报喜鸟主品牌店铺在820家左右，同比增长15%左右，圣捷罗品牌店铺在240家左右，全年新开店100家左右，圣捷罗品牌收入同比增长在80%以上，已经成功跨过盈亏平衡线，未来将逐步盈利。

　　我们认为公司未来的增长将更多地来自于渠道的扩张、单店效益的提升和多品牌多品类的共同发展。公司的发展路径与目前其他上市的品牌服饰公司略有不同，原先以正装为主的产品结构使得公司前些年的增长更多依靠提价带来的盈利能力上升，渠道的外延扩张相对稳健。随着公司主品牌产品系列的日益丰富以及以时尚休闲为主的圣捷罗品牌逐步走过培育期，公司从2011年开始逐步适度加快开店速度。2011年公司启动区域巨人计划，理顺了和加盟商的利益分配，鼓励加盟商开大店，一人多店，加大了对于优秀加盟商的赊销信用额度，有效的激发了加盟商的二次创业激情，终端网点稳步增加，推动了公司营业收入实现高速增长。

　　我们认为公司2011年业绩的超预期和高基数可能会部分影响2012年开始的增长速度，未来增发如果能顺利实施将有望为其快速增长的持续提供新动力。公司之前公告拟通过公开发行股票形式再次融资15亿元用于营销渠道的优化和扩张（拟新开280家店铺，其中计划购买47家，租赁233家），增发方案如果实施对于公司后续销售的持续快速增长将是进一步的推动力量。从公司2012年前2月的销售情况和去年召开的2012年春夏订货会情况看，我们认为公司2012年整体将保持稳健的增长，我们预计其一季报业绩增长25%以上，对于即将召开的2012年秋冬订货会我们预计也有望同比增长20%以上。

　　盈利预测和投资评级：根据公司的业绩快报和跟踪分析，我们小幅调升公司2012年和2013年主品牌和圣捷罗品牌的收入规模，同时上调了公司销售费用比率，预计公司2011—2013年每股收益分别为0.64元、0.80元和1.02元（原预测为0.60元、0.78元和1.00元），维持公司“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济波动对消费的可能影响、原始股股东的解禁压力等。

(作者:施红梅)