中百集团：业绩符合预期 扩张提速

　　2011年业绩符合预期：

　　中百集团2011年实现营业收入139亿元，同比增长16.8%；净利润2.7亿元，同比增长6.3%，扣除非经常性损益后，净利润增长11.5%，符合预期。其中4季度公司营业收入和净利润分别同比增长16.7%和9.0%。

　　收入增长符合预期，但费用压制业绩表现。公司各季度收入增速较为平均，4季度收入并未显著受行业下滑影响，主要得益于区域垄断地位加强以及新店收入贡献；全年毛利率提升0.4个百分点至19.4%；但受快速开店影响，销售管理费用率上升0.5个百分点使得营业利润率下降0.2个百分点。.同店增速略好于预期。中百仓储2011年同店增速达到9.9%，今年1-2月份估计同店近5%（处于行业较高水平），整体销售有望实现两位数增长。

　　门店拓展加快，区域渗透进一步加强。2011年仓储超市净增49家（扩张提速）、便民店净增64家，门店总数达到838家（仓储203、便民584、百货6家和电器45家）。同时，完成江夏生鲜物流和咸宁、恩施分配送中心建设一期，襄樊、荆州分配送中心也在积极规划。快速开店进一步巩固了公司在湖北省内优势，物流推进也为公司中长期增长奠定基础。.民营资本介入，增强流通股股东话语权。公司12月初公告新光控股集团通过集中交易系统累计买入3460.87万股，占比5.08%（年报持股比例已达7.1%）。新资本介入带来一定想象空间，同时也体现出了公司的价值。

　　发展趋势：

　　公司预计2012年新增网点100家（仓储20家，便民80家）；整体来看CPI回落对超市业同店会有影响，需要跟踪，目前公司仍处于较好水平。

　　重组方案尚需股东大会审议（需在董事会通过6个月内发出会议通知，也即3月底前），目前来看相关方案月底前推进可能性已较小。

　　估值与建议：

　　预计公司2012-2013年净利润分别增长18.5%和25.2%，对应市盈率分别为20x和16x，处于超市公司较低水平。短期来看公司业绩会受CPI回落和快速展店带来费用上升影响，但下半年随着低基数效应体现（2011下半年因开店加快利润同比下降4.3%），盈利增速有望逐步恢复。中长期来看我们看好湖北市场的发展空间和潜力，公司有望实现规模效益和盈利水平的持续提升，同时新股东可能会带来一些变化，可持续关注。

(作者:钱炳;郭海燕)