兴业银行：定增解决资本瓶颈 同业扩张插上翅膀

　　事件

　　兴业银行董事会决议公告，拟向特定对象(中国人保、中国烟草、北京市基础设施投资公司、上海正阳国际经贸)

　　非公开发行普通股股票，发行数量不超过20.73亿股，发行价格为12.73元/股(董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%)，募集资金金额不超过263.8亿元；增发股份锁定期为36个月，认购方式为现金认购。此次非公开增发仍需得到股东大会、银监会和证监会批准。

　　国金证券评论

　　定增不仅仅是满足了监管需要，更是一举打开了规模扩张的空间。2011年3季度末公司核心资本充足率8.08%，明显低于新资本管理办法8.50%的最低要求。此次融资将提升2012年公司核心资本充足率1.8个百分点，国金证券预计融资后2012年末核心/总资本充足率将达到9.92%/12.18%，至少满足3年的资本需求。国金证券预计未来3年规划中，公司风险资产的复合增速能达到20%，其中占生息资产比重45%左右的贷款增速16-17%，剩余55%的非信贷业务规模增速23%-24%。

　　同业利差明显反弹和规模扩张空间打开的双引擎，为公司今年较高的业绩弹性奠定基础。1)根据公司2011年的业绩预增公告，去年4季度收入端环比增长28%，最大贡献来自于同业利差反弹(远超市场预期)。国金证券认为今年的货币环境和流动性较去年上半年明显改善，今年以来银行间同业市场利率的波动幅度和频率都小于去年同期，公司去年4季度以来较高的同业利差水平能够持续。2)由于信贷宽松和存款紧张，去年较高的贷款利率上浮水平不可持续，存款成本的刚性上升也会削弱存贷业务的盈利水平，因而今年同业业务占比较高的银行将更为受益。在同业利差空间改善的确定性预期下，兴业较高的同业资产占比和增速使得公司的业绩弹性要高于股份制平均水平。

　　长期来看，引进战略投资者还将给公司带来以下几方面好处：1)增加存款沉淀。公司自身存款业务较弱，存贷比一直在75%红线附近，在股份制中也处于较高水平。四家战略投资者的引进或多或少能给公司带来一部分结算存款，缓解较为严峻的存款形势。2)强化同业优势。公司自身定位于中小型企业金融服务专业提供商，将同业业务作为差异化竞争手段，同业资产占比达42%，为上市银行最高。未来将通过中国人保进一步与保险公司展开深入合作，增加稳定的低成本同业存款，为同业资产业务发展提供有力支持。3)客户和渠道拓展，中间业务潜力提升。

　　截止去年中期，兴业银行有612家分支机构，且大多集中在东部沿海，自身客户基础并无明显优势。而中国人保是我国最大的非寿险公司，客户数量庞大，网点遍布全国，未来可借助人保在渠道、品牌等方面的优势进行交叉销售，提高中间业务增长潜力；4)提升战略发展空间。公司未来将和中国人保签署全面战略合作协议，在交叉销售、银银平台、IT建设等多方面展开业务合作，助推公司向综合化和市场化银行转型。公司目前已拥有银行、证券、信托、租赁等金融牌照，人保入主将对公司打造综合化金融形成有力补充，带动公司资产管理、财富管理等新型业务发展，提高市场化业务占比，为未来应对金融脱媒和利率市场化打下坚实基础。

　　投资建议

　　国金证券预计此次定增能在3季度末前完成，乐观的话上半年就能看到。预计公司2012年净利润同比增长25.8%，每股收益(定增摊薄后)=2.49元，BVPS=13.07元，当前股价对应1.10倍12市净率/5.7倍12市盈率，即便定增后估值依然具备吸引力。对于拨贷比较低问题，国金证券认为公司信贷成本会采取前低后高的策略，不会影响到今年的业绩增速。目前来看，定增带来的扩张预期和1季报50%以上的同比增速都将成为股价催化剂，维持对公司的“买入”评级。