高速公路股：清理整顿影响不大 股价低迷已久

　　晨报记者 曹西京

　　针对目前社会关于高速公路收费过高的质疑，交通运输部相关人士日前称，自去年高速公路收费大清理以来，交通运输部正着手研究一些高速公路收费利润率过高的问题，并希望通过调整《收费公路管理条例》、修改《公路法》等法律法规，从根本上解决这一问题。业内人士认为，目前A股高速公路上市公司尽管毛利率高，但负债重，净资产收益率不高，有暴利的不多，因此整顿对其利润影响不大。但是，近年来高速公路股的股价却已经反映市场消极的预期。

　　高毛利率看似很暴利

　　据了解，我国高速公路通车里程达7.4万公里，仅次于美国位居世界第二。国务院早前颁布的《收费公路管理条例》明确提出，公路事业的发展应坚持非收费为主。然而，权威统计数据显示，目前我国高速公路中的95%、一级公路中的65%都是收费公路。其中很多还是超期收费、超量收费。据统计，去年三季度国内19家上市高速公路公司整体销售毛利率高达59.27%。如去年重庆路桥销售毛利率达到91%，直逼贵州茅台。个别高速公路上市公司的盈利能力早已超过了“贷款修路收费还贷”的范围。如皖通高速旗下的核心资产合宁高速公路，1995年建成通车时起始投资仅10亿元，再加上2002年和2004年的两次大规模改建投资27亿元，一共投资37亿元。但2002年到2010年通行费已经超过50亿元，这还没算上通车之后前7年的通行费收入。按照高速公路30年收费年限计算，现在合宁高速公路才收了一半的年限，还可再收14年。

　　上述一些数字，似乎显得高速公路股很“暴利”，但也有分析人士指出，由于高速公路行业投资周期较长，折旧和负债高，因此从净资产收益率看很多并不可观。去年前三季度19家公司中，净资产收益率最高的现代投资18.8%；最低的龙江交通仅3.8%。统计显示，截至2011年第三季度，19家高速公路上市公司总负债1090亿元，其中中原高速资产负债率高达78%，重庆路桥去年资产负债率66.5%。“由于高速公路的修建60%-70%需要依靠银行贷款，净资产收益率一般要在12%以上才比较健康。”一位行业分析师称，“其实除少数路段外，高速公路股整体盈利水平在行业内不算太高。”今年经济增速放缓以及基础建设投资减少，高速公路股盈利模式单一，若停止或降低收费，其“现金奶牛”地位或遭受挑战。

　　清理整顿各公司影响不同

　　去年6月20日全国收费公路专项清理工作开始后，很多省市对个别路段降低收费标准、回购撤销一些收费站等。如宁沪高速公告，从2012年1月10日起将降低高速公路客车通行费最低征收标准，7座以下小客车通行费最低征收标准由15元调整至5元，8-19座客车由15元降为10元，20-39座及40座以上客车由20元降为10元。不考虑降低最低收费标准后车流增加，中银国际证券杜建平预计该公司2012年净利润将因此减少约1亿元，合每股收益0.0197元，影响较有限。考虑到降低收费标准后车流量增加，预计影响将更小。

　　不过，也有上市公司调高收费。如龙江交通公告，自去年11月15日起，8座以上、2吨以上客货车收费调高0.13至0.45元/车·公里，幅度在16%至41%。同时自11月起，统一对在黑龙江省高速公路行使应当缴纳车辆通行费的所有载货类机动车试行计重收费，其中包括公司拥有经营权的哈大高速公路，预计将对公司通行费收入产生积极影响。

　　此外，随着公路收费期限减少和规范化，去年来高速公路股大幅跑输大盘，目前估值已经达到历史低点。为了保证持续收益，有的公司已将触角延伸到其他行业。如赣粤高速、海南高速、山东高速、五洲交通、湖南投资均涉足房地产、皖通高速计划斥资1.5亿进军典当行业等。