龙星化工：炭黑竞争优势凸显 期待量价齐升

　　天相投资

　　公司主要从事炭黑和电力的生产和销售，是炭黑行业龙头之一，年产炭黑30万吨，开工率接近100%，产量位居国内前列，今明两年产能仍将大幅增长。

　　2011年，公司实现营业收入4.45亿元，同比增长33.05%；营业利润4262.06万元，同比下降16.6%；归属母公司所有者净利润3611.99万元，同比下降18.27%；基本每股收益0.36元/股。另每10股转赠5股，每10股派发红利2元。

　　综合毛利率小幅回升。2011年，公司综合毛利率19.14%，同比上升0.08个百分点。四季度煤焦油价格大幅下滑，下滑速度远大于炭黑的价格下降，因此炭黑业务毛利率出现回升；而公司的尾气发电销售单价上涨，也是毛利率回升的原因。

　　我们认为未来炭黑价格仍有上升的空间，一旦煤焦油价格上涨幅度不及炭黑，毛利率仍有上升可能。

　　增发投资焦作项目。焦作项目为14万吨/年炭黑，其中硬质炭黑10.5万吨，软质炭黑3.5万吨，外加炭黑尾气发电装置14MW。目前自筹资金建设，预计2012年二季度一期7万吨炭黑将投产。我们认为焦作项目年内将贡献利润，是2012年收入增长的主要来源之一。

　　行业趋好，龙头受益。受石油价格上升，国内煤焦油价格低位影响，国内炭黑的竞争力越发明显。我们认为该种趋势一旦持续，会促成我国炭黑行业的大发展，包括行业集中度的提高和我国在全球炭黑供应链中的地位提高。首先受益的当属龙头企业，公司是炭黑行业龙头，2011年产能达到30万吨，2012年将达到37万吨，届时将仅次于黑猫成为国内第二大的炭黑企业，炭黑行业的产品差异化较小，规模优势是竞争的最重要因素之一。借上市之机，公司的产能增长明显，本次将充分受益于行业性机会的到来。

　　上调至“买入”评级。根据公司今后两年的产能投放情况，我们预计公司2012-14年EPS分别为0.53元、0.66元、0.65元，对应3月5日股价的动态市盈率为18X,15X,15X。考虑到公司连续三年20%的复合增长率，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：煤焦油价格上涨超预期；公司产销率下降；出口趋势放缓。