ST张家界：资产重组换新装,未来增长谱新章

　　资产重组后进入良性发展阶段。公司进行资产重组以后，进入了良性发展阶段，环保客运的良好盈利能力将成为公司未来业绩的稳定器。我们认为，张家界景区迎合旅游消费趋势，弱化提价效能致力于深层次的提高景区盈利能力，未来将直接受益于张家界市整体旅游产业发展。

　　张家界游客将保持快速增长。市场普遍认为传统景区接待量增速难以保持高位，其原因有二:1、传统景区容量在旺季已基本达到饱和;2、从生命周期看，传统景区业务处于成熟阶段，将保持适度增速。然而，张家界景区将有望保持快速增长。主要原因是:1、张家界景观奇特、气候宜人，对游客具有较大的吸引力，同时张家界景区接待能力远未达到饱和;2、张家界景区目前处于生命周期中的成长期;3、旅游产业在张家界具有举足轻重的作用，政府重视，营销力度强，我们注重营销在作为可选消费的旅游消费中的作用。

　　三大业务盈利质量高，杨家界延伸未来发展空间。公司目前的主要盈利来源为环保客车、十里画廊和宝峰湖，其中前两者直接受益于武陵源核心景区，总体上直接与张家界旅游人数(尤其是武陵源核心景区游客人数)高度相关，而宝峰湖景区未来发展将会直接受益于自身旅行社业务，三大业务板块将继续保持快速增长，杨家界索道建设将有利于景区游览面积延伸和公司营业收入的增长，为未来发展打开空间。

　　维持"买入"投资评级。我们预计2011-2013年每股收益分别为0.3、0.4和0.52元，对应P/E分别为32倍、24倍和18倍，我们认为公司发展已经进入良性快速阶段，未来将全面受益于张家界市政府全方位营销和致力于完整旅游产业链最优化，维持"买入"评级。(申银万国)