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东方电气:订单现下滑 但业绩趋平稳

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-03-08 14:45 来源: 全景网络

  我们上周对东方电气进行了实地调研和管理层访谈。

  投资逻辑:

  结论:虽然今年公司面临订单下滑的压力,但是考虑巨额在手订单,出口和燃机业务的起色以及谨慎的会计处理,我们认为公司业绩很难出现显著(<-10%)下滑,也很难出现大幅(>15%)增长;

  今年火电接单压力较大,反映需求端疲软:我们看到经济增速的放缓直接影响到用电增速的下滑,同时产业结构转型改变了能耗结构,用电弹性也进入逐步减小的过程中。所以中长期来看对火电需求下滑趋势较为明显。

  而发电集团连年削减火电的资本开支也印证了这点。从火电5200-5300的利用小时来看今年仍然不足以达到2005年5800小时的利用水平,所以我们判断火电疲软需求仍将维持2年,直到利用小时上升至5500以上;

  但是作为长制造周期的产品,在拥有大量在手订单的情况下,公司未来2年业绩仍然保持平稳,暂时不会出现较大的波动:公司的一大业绩缓冲便是1500亿在手订单,税后相当于去年预估销售收入的3倍。同时公司产品制造周期较长,覆盖面较大,各产品存在此消彼涨的情况。另外新能源产品的价值也超过传统火电,所以在能源结构转型大趋势中,设备价值是逐步增大的。这也部分对冲了整体装机量的下滑;

  此外公司在会计上较为谨慎的处理也提供了业绩平滑的余量:公司整机确认较为谨慎,目前仍有1000台整机尚未确认销售收入;累计计提坏账准备总量预计在2011年底接近20亿,达到应收账款的15%以上,而下游企业现金流的改善有望形成一定的冲回可能;折旧处理上,公司整体折旧率从08-10年逐步下降,反映了前期加速的处理方法;

  今年各业务情况:火电排产有所下滑,但是燃机和出口EPC项目将是今年增量。核电从交货进度来看今年有望实现30%以上的增长。水电和出口BTG业务基本保持稳定增长的态势。汇总来看其他业务增量对冲了火电排产的下降,预计2012年收入同比保持稳定。详见后文预测;

  投资建议

  我们预计公司2011-2013年EPS为1.58/1.62/1.68,基本上保持稳定。对应估值倍数为15/15/14。从业绩增长角度,我们认为公司未来2-3年将基本保持稳定格局。从配置角度,我们暂时维持对公司评级不变。

(作者:邢志刚)
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