超声电子：电容屏项目快速提升盈利能力

　　结论：

　　公司电容屏项目将成为2012年重要增长点，快速提升盈利能力，传统PCB和覆铜板业务继续保持稳定增长。我们预测公司2011-2013年营业收入为33.65亿、41.22亿、52.07亿，净利润为1.88亿、2.43亿、3.07亿，EPS为0.43元、0.55元、0.70元，目前股价对应PE为28.6倍、22.1倍、17.5倍。给予公司“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　电容屏项目快速提升盈利能力。公司电容式触摸屏（Sensor）已经完成技改，今年一季度已处于满产状态，产能达到100万片/月，良率85%以上。公司对于年产25万平方米电容屏的增发项目已提前布局，规划年产能3150万套，初步预计2013年初投产。其中产能60%为3.5寸产品（G+G技术），30%为7寸产品（G+G技术），10%为10寸及on-cell产品。触摸屏模组目前产能达80万套/月。经后道模组生产线扩产和技改，模组产能实现大幅提升，2012年3月底可达到200万套/月，良率达90%以上。预计2012年电容式触摸屏年产能实现2400万套。

　　下游客户优势突出，订单充足。公司是中兴、联想、海信（订单以7寸产品为主）、索爱、桑达飞利浦等客户的重要供应商。2012年1月，公司公告中标中兴的液晶显示模组和电容式触摸屏项目，中标总量1931万套，预计在半年内完成交付。由于公司电容屏及模组订单充足，目前公司自产的ITO玻璃和Sensor难以完全满足客户需求，可能会采取外购的措施来应对产品供不应求的局面。

　　PCB和覆铜板业务产品结构改善，业绩稳定增长。公司是PCB和覆铜板的一体化生产商，PCB业务是公司的传统和优势业务，占总营收60%，技术处于国际领先水平。公司PCB业务涵盖4个子公司：一厂，主要做PCB快板、高多层板及少量毛利率较高的快单；二厂，主要做HDI产品，总产能34万平方米，其中16万为一阶HDI（毛利率15-20%），10万为二阶HDI（毛利率约20%），6万为三阶HDI（毛利率约30%，是今年重点）；子公司四川超声和深圳华丰，产能合计30万平方米，主要做低端PCB板。随着行业景气度回升，公司覆铜板产能利用率逐渐提高。公司计划投资年产690万平方米覆铜板项目扩充现有产能，将有效改善产品结构，提高毛利率水平。

　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格及毛利率大幅下跌，大客户集中。

(作者:袁琤)