格力电器：多项因素构筑下的领先优势扩大

　　事项：

　　公司公布2011年业绩快报，2011年公司收入836亿元，同比增长37%，净利润52.4亿元，同比增长23%，每股收益1.74元。

　　评论：

　　全年业绩符合预期、节能补贴兑现滞后影响了公司的季度业绩分布

　　业绩快报显示四季度没有确认前期的节能补贴。公司2011年利润总额63.56亿元，营业利润45.86亿元，中间差额是公司营业外收支为17.7亿元，与前三季度17.05亿元差距0.65亿元，显示公司在四季度并没有获得我们之前预期的节能补贴数额，节能补贴兑现的滞后影响了公司的季度业绩分布。

　　四季度如期获得盈利能力回升。从公司的收入表现来看，2011年四季度公司收入195亿元，同比增长18%，营业利润率达到8.36%，环比上升2.45个百分点，显示公司在出口产品价格上调、材料成本下降、产品结构优化的综合作用下，获得明显的盈利能力提升。对比同行业公司而言，公司的收入增速明显表现最好，再一次显示了公司在行业需求放缓期间的创新产品突破能力、定价能力。

　　2011年四季度行业内外销量均出现负增长，而公司仍然获得明显的收入增长，除了因补贴取消价格提升因素外，公司销量继续保持了正增长表现。我们综合各方面信息，10-12月公司内销继续有约10%的增长，出口则在金额增速上接近40%，且毛利率上升至8-9%，出口毛利率相比2011年1-6月的4.8%有较好的回升表现。这主要是由于价格的调整以及产品结构调整的原因。

　　2012 年一季度公司在行业的领先优势进一步扩大

　　估算公司一季度收入继续有小幅增长。观察2012年行业零售数据在1月表现最为低落，之后将逐月好转。公司虽增速也明显出现回落，但近期在内销零售端销量仍估算有个位数增长，显示在行业的领先优势进一步扩大。

　　公司产能布局更为合理。公司在郑州、石家庄的新建产能逐步释放后，公司在国内的整体产能布局更为合理，满足未来中西部需求上升的趋势。我们预期公司2012年内外销量合计达到4000万台，同比去年增长约16%。

　　其次公司商用空调的投入、研发投入也有利于公司培育下一个新的增长点。公司未来不仅仅是家用空调领域的第一名，在商用空调领域也有望逐步实现量变到质变的突破。

　　多项因素构筑下的领先优势扩大，维持对公司的“推荐”评级

　　公司具备行业内多项领先优势：

　　产品持续创新优势：变频空调中对钕铁硼磁性材料的替代；全球首台双级高效永磁同步变频离心式冷水机组产品，被5个院士参与的鉴定组认定为国际领先水平。

　　产品定价优势：今年产品定价方面主动性更强。

　　预期12/13年EPS2.10/2.47元，同比增长21%/17%。维持“推荐”评级，一年期合理价25~27元（12PE12~13x）。

(作者:王念春)