雪迪龙：火电脱硝监测需求爆发

　　公司主营气液监测系统，毛利率较高。公司主营业务为环境监测系统、工业过程分析系统、主机及备件、运营维护服务四大类。其中，环境监测贡献收入55%。公司2011年收入3.3亿元，毛利率49%。

　　火电行业脱硫脱硝监测系统需求增速未来两年预计可达25-30%。

　　“十二五”规划到2015年火电装机容量将达9.63亿千瓦，年均增速6.6%。脱硫监测系统市场已经饱和，未来以更新需求为主。脱硝监测系统市场受益于政策推动，需求刚刚开始爆发，年均增速30%以上。结合脱硫监测系统每年500套左右更新需求，火电行业脱硫脱硝监测系统需求增速可达25-30%。

　　工业过程分析系统需求增速未来两年预计可达15-20%。工业过程分析系统下游钢铁、石化、水泥等行业固定资产投资增速近几年来呈下降趋势，在10-25%的区间范围内。结合中国仪器仪表行业协会对检测仪器市场规模的估算，我们预计未来两年工业过程分析系统新增需求增速在15-20%。

　　新市场+并购，助推公司打开成长空间。公司技术研发实力雄厚，已经具备生产火电脱硝监测、钢铁废气脱硫监测、垃圾焚烧废气监测、PM2.5监测等四个领域产品的能力。只需政策相应条款落实，公司产品便可大规模市场化。此外，仪器仪表行业技术“孤岛”现象将加速行业整合，公司可能通过并购加快扩张步伐。

　　2012年恢复性增长，2013年扩张性增长。公司目前在手订单3.18亿，已经投标脱硫项目9200万，脱硝项目1.18亿，按50%中标概率推算，可中标价值在1.1亿左右。2012年收入至少4.2亿，增长27%以上。2013年后，募投项目部分达产，产品主要进入脱硝、垃圾焚烧、多晶硅过程分析等新领域，预计全年增速20%以上。

　　定价区间18.25-19.18元。2011-2013全面摊薄EPS为0.59、0.73、0.91。以聚光科技作为比较对象，给予公司2012年25倍PE，对应股价18.25元。结合近期中小板发行价PE和两年复合增长率回归比较，公司未来两年复合增长率可达22%，发行价可以给予2011年32.5倍PE，对应股价19.18元。

(作者:黄海培)