华鲁恒升:在建项目陆续投产将推动2012年收入增长

　　华鲁恒升公布2011年业绩

　　2011年，公司实现营业收入51.95亿元，同比增长9.66%；实现归属于上市公司股东净利润3.55亿元（折合每股收益0.37元），同比增长39.57%。

　　1.尿素仍是公司主要收入和利润来源

　　2011年，公司尿素产品实现收入21.06亿元，在收入中的占比达到40.74%；尿素产品实现利润3.72亿元，在利润中的占比达到50.02%。

　　2011年，尿素产品利润增速要快于收入增速。2011年公司尿素产品利润同比增长26.93%，要快于收入8.85%的增速。主要是由于尿素产品价格的提升带动了2011年尿素毛利率的增长。2011年国内尿素平均价格达到2086元/吨，较2010年1739元/吨的均价上涨了19.95%。在产品价格上涨的带动下，公司尿素产品毛利率从2010年15.16%提升至2011年的17.68%。

　　2.各季度经营情况分析

　　从各季度经营情况看，2011年第三季度，无论从收入还是从盈利能力看，都是一年中表现最差的一个季度。在第三季度公司实现收入10.67亿元，环比下降24.58%；实现毛利率10.33%，环比下降8个百分点以上。我们认为这主要与第三季度装置检修有一定关系。

　　3. 2012年收入有望实现较大幅度提升

　　公司2012年收入有望达到75亿元。正是基于目前在建项目将陆续竣工，公司将努力提高运营质量和竞争能力，力争在2012年实现75亿元的营业收入，即同比实现44.37%的增长（而2011年公司收入同比仅增长9.66%）。

　　在收入实现较大幅度增长的带动下，我们预计公司2012年利润也有望实现较大幅度提升。

　　4.盈利预测与投资评级

　　维持“增持”投资评级。醋酸、己二酸、乙二醇等项目的陆续竣工将成为公司新的收入利润增长点，我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.52、0.58元。我们维持对公司“增持”的投资评级，按照2012年20倍PE，给予公司10.40元的目标价。

　　我们认为未来值得关注的事件主要是在建项目的竣工情况，需要指出的是，如果5万吨/年乙二醇项目能成功运行，那将为公司带来新的利润增长点的同时，有助于公司估值水平的提升。

　　5.风险提示

　　在建项目的完工进度如果低于预期将影响公司2012年收入和利润；尿素、DMF和醋酸价格如果发生大幅下降也将会对公司利润产生较大影响。

(作者:邓勇)