翰宇药业：国外引进糖尿病药物公司又添潜力大品种

　　事项

　　公司将以超募资金4，000万元人民币和自有资金1，000万元人民币，合计约6000万港币投资在香港成立翰宇药业（香港）有限公司（暂定名），负责客户肽等海外市场业务的拓展、国际注册品种的国内引进合作等。

　　此外公司签订了《关于签订Cycloset（Bromocriptine，溴麦角环肽）产品中国区专利和销售独家授权协议的议案》，未来拟以香港翰宇及其可能的附属公司与美国Vero、S2公司合作，在中国注册引入Cycloset（Bromocriptine，溴麦角环肽）品种，合作注册完成后，独家代理此品种在中国地区的销售，并约定产品授权费、开发支持、学术教育等项目支付金额464万美元，随项目注册开发进程逐年支付，预计完成临床试验申报和产业化项目投入周期5-8年。

　　主要观点

　　1.合作一类新药符合公司的长期发展规划，未来后续大品种增多公司长期发展可期。首先我们分析认为公司策略是在规模较小时尽量规避自主研发，主要是通过和优秀合作企业合作寻找具有市场前景的产品，此前通过和可行必成合作21各产品，此次和美国Vero、S2公司合作积极布局市场需求较大的免疫调节、心脑血管、代谢病、妇科、消化系统、神经系统等六大领域，完善产品线，战略思路清晰而且也在不断的执行中。

　　2.合作品种原理新颖，副作用小有望成为新一代糖尿病用药，市场前景巨大。

　　据《China Faces Diabetes Epidemic》数据报道目前中国已有9200万糖尿病患者，2009年我国糖尿病药物市场规模达到98亿元，未来人口老龄化有望加剧该类药物需求，公司合作产品Cycloset是糖尿病药物是罗格列酮下架之后美国FDA要求药企需要证明报批的治疗糖尿病药物不会对患者产生心血管风险后批准的首个该类产品。它作用机理新颖通过中枢神经系统水平上通过调节大脑神经生化异常来控制餐后血糖，改善胰岛素抵抗，安全性高无低血糖反应对脏副作用较小，未来如果替代国内1/10罗格列酮的市场份额销售就将达到3.3亿美金元，未来公司又添10亿元潜质大品种。

　　3．香港成立分公司有望提升公司的海外合作效率。我们分析认为由于中国税率较高导致企业运用中成本提升，和同类型其他客户肽原料提供者相较而言处于劣势，未来公司香港成立分公司一方面可以降低运营的成本，二可以借该平台吸引具有国际化的人才加入翰宇药业的研发和经营团队，三公司可以借此平台寻找合适的国际合作项目，目前公司的扣除可行必成合作以及此次合作大约还有2.7亿，未来香港投资团队的成立为公司超募资金的合理应用提供可能。

　　4．2012年营销费用以及研发费用加大，公司业绩有望平稳增长，据测算公司2011年主导产品有望实现50%左右的增长，特利加压素产品销售有望实现翻番销售，我们分析认为2012年公司营收有望实现40%左右平稳增长，而且公司2012年费用支出加大或将降低净利润率，首先公司将加大新产品特利加压素的营销力度，积极开展四期临床研究，争取更多专家的共识，开拓该产品的市场将导致营销费用加大，其次公司和购买科信必成的21各产品即将开始申报临床试验，每个产品预计研发费用话费为100-200万元，费用支出加大将蚕食利润导致公司业绩平稳增长。

　　5．2013年及以后年份公司业绩或将迎来爆发期。预计2013年特利加压素有望实现130%左右的增长，而2014年卡贝缩宫素有望获批并上市、胸腺法、阿托西班等多个新等产品有望陆续上市，尤其卡贝缩宫素上市有望成为重磅级产品，将逐步迎来业绩爆发期。公司已经开始布局的糖尿病药物和科兴必成和做的21各产品是布局五年之后，其中不乏有望超过10亿元的大品种，未来公司的产品结构和质地将大幅改善，公司长期发展前景较好。

　　6.投资建议：强烈推荐（维持）。鉴于2012年公司销售费用以及研发费用加大有可能会侵蚀利润，且特利加压素目前还是培育中规模化销售尚需时日，所以我们维持2011年0.83元盈利预测不变，下调公司2012-2013年EPS为1.04/1.41元（原为1.29/2.02元业绩预测，对应PE为46X/37X/27X。鉴于公司战略清晰，在手多个品种具有成长为过10亿元大品种潜质，特利加压素产品加大销售投入后有望逐渐实现规模化销售，新产品卡贝缩宫素有望明年投放市场，产品梯队日渐丰富，产品质地越来越好，未来公司高成长性确定，且公司的业绩真正爆发可能在2013年及以后年份，公司长期投资价值明确。维持“强烈推荐”的投资评级。

(作者:廖万国)