新兴铸管：估值低分红高凸显公司价值

　　全年实现每股收益0.76元，同比增长8.46%

　　2011年，公司实现营业收入525.28亿元，同比增长39.62%；实现营业利润19.97亿元，同比增长24.40%；实现归属上市公司股东净利润14.65亿元，合每股收益0.76元，同比增长8.46%。同时，公司拟向全体股东实施每10股派5元（含税）现金分红计划，扣税后股息率5.26%。

　　钢材盈利下滑及税费上升是利润增速低于收入增速的主要原因

　　就经营绩效来看，公司收入增速明显高于利润增速，我们分析主要原因是四季度钢材利润下滑、且全年财务税费的上升所致。具体来看，按照公告数据计算，2011年公司钢材、铸管均价分别为3672、4333元/吨，单位毛利分别为463、692元/吨，毛利率分别为12.61%、15.96%。其中，钢材毛利率较2010年下降1.62个百分点、铸管毛利率较2010年上升2.51个百分点。分季度来看四个季度整体毛利率分别为7.33%、9.20%、9.26%、6.09%，其中前三季度毛利率与2010年同期基本持平，但第四季度毛利率下降到了2009年以来的最低水平，与当时全国钢价快速下跌直接有关（2011年第四季度螺纹钢价格跌幅20%左右）。从费用来看，公司全年营业税金及附加、销售、管理费用同比分别增长23.88%、9.76%、35.56%，均小于收入增幅，但是财务费用同比增长了99.36%。

　　此外，公司全年有效税率达到了20.33%，比去年同期增加了7.94个百分点。

　　2012年新项目投产，全年增长可期

　　随着公司新疆100万吨项目的建成投产，以及其它地区的改扩建，公司2012年仍可实现产能的增长。2012年具体经营计划为：销售收入600亿元，营业成本控制在547.52亿元；铸管及管件160万吨，钢材626万吨，复合钢管和高合金钢管等5.8万吨，钢管坯34万吨，径向锻件3.3万吨。其中，铸管计划产量较2011年增长6.67%左右，钢材计划产量较2011年增长30.15%。

　　估值低分红高，维持“推荐”评级

　　我们预计公司2012～2013年EPS分别为0.90、1.05元/股，目前股价对应2011～2013年市盈率分别为9.9/8.4/7.2倍，股息率5.26%。公司是钢铁板块内难得的业绩非常稳定的公司，估值较低且分红高，未来也具较好的成长性，我们维持公司“推荐”投资评级。

(作者:郑东;秦波)