招商地产：风雨中仍前行 逆境中求成长

　　公司公布2011年年报，全年实现营业收入151.1亿元，同比增长9.64%，净利润25.9亿元，同比增长28.85%。EPS为1.51元，业绩符合预期。

　　2011实现华丽蜕变。2011公司年销售210亿元，销售面积120万m2，分别同比增长44%和26%，销售整体去化率为50%。2011年公司加大资产周转力度，加强工期控制和销售力度，极大地提高了公司适应行业冬天的能力。资本市场对此给予了充分的认可。

　　2012危中寻机。2012年，公司销售目标为保持210亿元的水平。全年总可售货值为500亿元，同比增加22％，我们认为公司货量充足且以价换量的意愿强烈，全年达到甚至超过销售目标的概率较大。截止3月中旬，公司已实现签约60亿元，回款接近40亿元。

　　开工计划保持高位。2012年计划新开工预计为290万平米，基本保持了与2011年持平的新开工规模。同时有150万平米具备开工条件，公司表示若市场出现积极变化，则开工将大幅增加。目前公司在北京，上海等城市项目储备较少，仍希望利用土地市场弱市机会调整土地的结构和布局。

　　资金依然具备优势。截止2011年末，公司拥有货币资金144.84亿元，短期借款及一年内到期的长期借款64.81亿元，货币资金充足。由于全年筹资总额净新增90亿元，剔除预收款后的资产负债率年初上升5个百分点达到为61.3%，但依然处于行业内较低的位置。全年公司的资金平均成本仅为6%，低廉的资金将依然为公司发展提供动力。

　　2011年公司还通过管理架构的改革来提升管理能力和成本控制力。此外，公司还主动谋求与万科，保利，华侨城等优秀企业的合作，以加快项目运作的能力。公司以万科从拿地到预售平均仅9个月的项目管理水平为标杆，截止目前公司9个月即可预售的项目比例已达到80％。

　　盈利预测：预测2012-2014年公司EPS为1.89，2.23，2.75元，对应PE为11，9，7倍，维持增持评级。

　　风险提示:房地产销售可能由于严厉的调控而有所下滑。

(作者:鱼晋华)