首旅股份：酒店和景区为主业的优质旅游公司

　　2011年，公司共实现营业收入25.4亿元，同比增长了10.23%；利润总额1.5亿元，同比下降50.06％，归属于母公司净利润9，758万元，同比下降了47.85%；每股收益0.42元；净资产收益率9.73%，同比减少了9.2个百分点。全年业绩下降主要因公司实施《南山文化旅游区门票收入分成协议》，如果剔除该影响，公司2011年主要经营指标比2010年有10%以上的增长。

　　分业务情况看，2011年，公司酒店业经营业绩平稳增长，收入同比增长9.62%，营业利润率同比增加0.43个百分点。公司景区业收入同比下降28.08%，营业利润率减少4.55个百分点，主要是南山公司门票分成事项造成的影响，南山公司执行《门票分成协议》，2011年共计提门票分成款18，716万元。如果剔除门票分成因素的影响，南山公司营业收入和利润总额分别同比增长16.4%、16.5%，呈现持续高速增长的发展态势。2011年，由于国内和出境旅游市场持续升温，公司旅行社业务收入同比增长22.28%。其中：国内、出境旅游收入同比增长分别为35.69%、31.88%，但入境旅游收入受国际经济形式不稳定的影响，同比下降26.53%。，公司展览广告业经营业绩下滑，营业收入同比下降1.3%，营业利润率减少0.06个百分点。

　　盈利预测及投资策略：公司完成资产重组方案后置入首旅建国酒店、首旅酒店管理以及欣燕都酒店，公司将全力打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.51元、0.61元和0.71元，目前对应PE分别为29倍、24倍和21倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：景区及酒店的经营风险、自然灾害等系统性风险。

(作者:周思立;梁莉)