天晟新材：叶片芯材市场份额提升

　　业绩基本符合预期。公司2011年实现收入4.13亿元，同比增长17.8%，净利润5482万元，同比增长12.5%。按期末股本摊薄EPS为0.4元。

　　结构泡沫产品收入增长较快，叶片芯材市场占有率继续提升。结构泡沫的应用仍以风电领域为主，占比达80%-85%。2011年国内风电装机2060万千瓦，增长20%左右的。公司结构泡沫收入增速43.8%，快于风电装机增速，市场占有率提升至15%-20%左右。

　　综合毛利率有所下降。其中，结构泡沫毛利率下降2.3%，软质泡沫下降4.4%，后加工产品下降8.1%。员工数量增加对毛利率影响较大，11年员工由661人上升至1095人。其中，生产人员新增259人，占新增人数的约60%，主要在过渡期，贡献小，为以后业务开拓做储备。

　　管理费用、销售费用上升较快。其中增加的主要是用于市场开拓和研发。新成立的CIM事业部约300人，11年几乎没贡献，预计经过一年时间市场开拓12年将开始贡献业绩。

　　存货上升主要是采购巴萨木做储备。4季度存货上升约4000万，主要是采购巴萨木做储备。巴萨木的采购容易受天气影响，公司提前采购是为了2012年销售相关产品做储备。

　　合资公司渠道已经畅通，预计今年业绩将大幅上升。与3A合资的思瑞天复合材料公司去年业绩亏损300万元，主要原因是公司产品在去年12月才获得瑞士方面的认证。按合资协议，之前销售主要靠进口。

　　今年1月合资公司已经获得Airex商标授权，合资公司渠道已经畅通。

　　根据生产周期判断，预计结构泡沫的放量在3-4月份开始，随着结构泡沫销售放量，天晟复合的产能利用率提升，毛利率将会有所提升。

　　2012年公司在风电叶片芯材的市场份额将大幅提升。合资渠道畅通以后，公司在几大叶片生产商中材、明阳、中复等的市场份额将大幅提升。从目前的中标情况来看，公司在中材招标的两个主要叶型上均中标60%；今年公司在明阳的市场份额预计也在60%左右；中复原来绝大部分的采购来自Airex的经销商，天晟与3A战略合作以后，中复的采购主要将转为天晟直供，预计也将取得较大份额。

　　其他战略产品的进度符合预期。PMI结构泡沫200立方米级大中试生产线、EPP发泡材料百吨级大中试生产线、CIM事业部的扩能分别在下半年三季度左右投产。PET项目土地获批，预计2013年投产。

　　2012年至2014年盈利预测调整为0.73元、0.95元及1.19元。增持评级，目标价24元。

(作者:金润)