丽江旅游：业绩重回快速上升轨道

　　公司2011年实现营业收入55528.61万元，同比增长48.64%；归属母公司股东净利润11701.84万元，同比增长158.81%；全年每股收益为0.71元，同比上升145%，略超我们此前预期。造成公司业绩大幅提高的主要原因是2010年玉龙雪山索道停机改造，仅运营3个月，2011年改造后的玉龙雪山索道完整经营了一个营业年度，该条索道收入大增410%，极大地提高了整体索道业务收入和利润。同时，玉龙雪山索道的恢复运行，并未明显分流云杉坪和牦牛坪索道的客源。云杉坪和牦牛坪索道接待游客的数量与上年基本持平。预计2012年，索道业务收入增速将较2011年有所放缓，三条索道总收入预计将达23000万以上。

　　2011年是和府酒店完整经营的第二个营业年度，经营情况明显好于2010年，毛利率由69%提升至73%。2011年，和府酒店共实现营业收入10，054.47万元，同比增长36.76%，实现净利润2，436.22万元。扣除相关资产折旧及摊销后，2011年公司酒店业务实现净利润771万元。预计2012年，酒店业务将维持较快增速，营业收入将达到1.1亿以上。

　　期间费用控制方面，销售费用较2010年增加1553万元，变动幅度达到26.26%，主要是由于各景点加大促销力度，造成了促销费用的大幅增加。未来三年，在公司业务发展较快的背景下，我们预计期间费用率仍将维持在这一水平。

　　公司新增的文化演艺项目“印象丽江”并表后，公司进入旅游文化演艺领域，进一步完善了旅游服务产业链，巩固了公司的区域竞争优势。项目2011年实现净利润9756万元，贡献EPS0.3元。

　　综合考虑公司各项业务，玉龙雪山索道技改后，大索道业务的业绩将得到进一步提高，整体估值得以修复；酒店在经历了两个营业年度后，经营情况明显转好，将迈入稳步发展的阶段；文化演艺项目“印象丽江”并表后，预计继续贡献2.3万亿的营收，我们看好该项目的发展前景。预计未来三年，EPS分别为：0.9元、1.02元和1.19元；对应PE分别为：25.71倍、22.66倍和19.36倍，6个月目标价27元，给予“推荐”评级。

(作者:张芸)